野村：中国互联网与新传媒：LLM专家电话会议要点

原标题：Nomura China Internet & New Media：Takeaways from an LLM expert call

摘要

野村中国互联网团队与一家中国AI实验室的专家进行了电话会议。该实验室拥有自研基础模型，已部署于超过100家企业客户。专家指出，高端英伟达芯片持续供应紧张和价格上涨，使国产AI加速器更具吸引力。中国模型提供商在基础模型上大幅降价以获取客户，但对高级模型维持溢价。DeepSeek凭借推理工作负载中的卓越运营效率拥有显著成本优势，且竞争对手难以复制。金融、办公、编程、制造、法律和医疗被视为LLM的主要采用行业。硬件方面，英伟达和国产加速器价格均因需求强劲而上涨，但国产硬件涨幅较小，推理经济性更优。企业客户分为政府/国企（注重数据安全）和私营企业（注重12-18个月投资回报）。

主要观点

• 高端英伟达芯片持续供应紧张和价格上涨，使国产AI加速器越来越有吸引力。
• 中国模型提供商在基础模型上大幅降价以获取客户，但对高级模型维持溢价。
• 模型提供商通过将模型深度嵌入企业工作流来增强客户粘性，切换模型耗时且成本高昂。
• DeepSeek在推理成本上显著低于同类模型，其成本优势源于系统级优化，包括更高缓存效率、更低延迟和更好硬件利用率。
• 即使开源模型权重和部分软件栈，竞争对手也难以复制DeepSeek的成本优势。
• 腾讯、阿里巴巴、字节跳动等云厂商部署相同开源DeepSeek模型时，DeepSeek原生部署仍具有更高运营效率和更低平均推理成本。
• 阿里巴巴最新旗舰模型Qwen 3.6 Max已转为闭源产品，表明中国AI实验室可能不再继续开源前沿模型。
• 基础模型定价将继续下降，作为获取开发者和企业客户的“亏本引流”策略。
• 高级模型定价更为坚挺，企业客户优先考虑可靠性、任务完成质量、延迟和服务稳定性。
• 政府/国企客户优先考虑数据安全、合规和本地化部署，偏好国产硬件上的本地模型。
• 私营企业客户以ROI为主要驱动，要求在12-18个月内收回AI投资。
• 金融服务业被视为最具吸引力的垂直领域，拥有大量专有数据集且付费意愿高。
• 编程能力被视为战略性市场，是更广泛智能体AI、机器人和自动化运营的基础层。

论述逻辑

专家电话会议揭示了中国AI生态系统的关键动态：硬件供应紧张推动国产替代，模型定价出现基础与高级模型的分化，DeepSeek凭借运营效率建立成本护城河，企业采用因客户类型（政府/国企 vs 私营）而呈现不同优先事项，金融、办公、编程等垂直领域具有高商业化潜力。这些因素共同塑造了LLM提供商的市场格局和竞争策略。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 腾讯控股 (700 HK)：评级为买入。
• 阿里巴巴 (BABA US)：评级为买入。
• 英伟达 (NVDA US)：未评级。
• DeepSeek：未上市。
• 华为：未上市。
• 字节跳动：未上市。
• Moonshot AI：未上市。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。