高盛 科士达（002518）26年第二季度新能源产品不及预期，数据中心订单动能强劲且预计26年下半年销售增长加速；买入

摘要

高盛维持科士达（002518.SZ）买入评级，但将12个月目标价由67.0元下调至60.0元，仍基于26x 2028E P/E折现至2027E、股权成本11%。 公司于8月27日发布的2Q26业绩不及高盛预期：营收/毛利/营业利润/净利润分别为13.51亿/3.94亿/1.74亿/1.51亿元，同比+11%/+13%/+25%/+5%，但较GSe低13%/16%/14%/11%，主因储能与光伏逆变器等新能源产品销售疲弱（同比-13%）。 数据中心业务保持强劲，2Q26收入同比+27%至9.07亿元、占总销售67%，自2026年5月以来海外与国内新订单动能显著提升，3Q26E排产明显高于2Q26，支持3Q-4Q26E出货环比增长，公司并正为AIDC大功率UPS积极扩产，同时是拥有800 VDC产品在前沿算力芯片AI数据中心现场测试的国内领先企业之一。 高盛预计2H26E/2027E数据中心产品销售同比+40%/+29%；光伏逆变器1H26/2Q26同比-59%/-68%，但收入占比将由2025年的17%降至2026E/27E的6%/4%，对公司整体影响极小。 户用储能（售予SolarEdge的电池包）因欧洲竞争加剧预计2026年仅温和增长，工商业储能销售增长约翻倍且增厚利润率。 公司计划自2026年9月起对数据中心与新能源产品提价8%~15%应对原材料涨价。 高盛将2026-30E净利润预测平均下调12%，但认为现价35.47元对应27x/18x P/E、搭配2026E-28E盈利35%的年复合增速仍具吸引力。

主要观点

• 2Q26业绩不及高盛预期：营收/毛利/营业利润/净利润分别为13.51亿/3.94亿/1.74亿/1.51亿元人民币，同比+11%/+13%/+25%/+5%，但较GSe分别低13%/16%/14%/11%，主因新能源产品（储能与光伏逆变器）销售疲弱（高盛估算同比-13%）。

• 隐含2026年毛利率/营业利润率/净利率为29%/13%/11%（同比0pp/+1pp/-1pp），较GSe为-1pp/0pp/0pp。

• 数据中心产品增长稳健：1H26/2Q26增速恢复至+17%/+27%，收入分别为15.57亿/9.07亿元（GSe），占总销售60%/67%；分区域看海外销售略高于国内。

• 订单与排产动能强劲：自2026年5月以来数据中心产品新订单动能在海外与国内市场均显著上行，公司3Q26E排产计划明显高于2Q26，支持3Q-4Q26E出货环比增长；鉴于AIDC大功率UPS产能利用率较满，公司正积极扩产。

• 技术布局领先：科士达自称在全球层面顺应行业向800 VDC架构转型，是拥有800 VDC产品在前沿算力芯片AI数据中心进行现场测试的国内领先企业之一。

• 储能业务分化：户用储能（主要为售予SolarEdge的电池包）因欧洲户储市场竞争加剧、行业渗透率较高，2026全年销售预计仅温和同比增长；工商业储能2026年销售增长预计约翻倍且增厚利润率，高盛预计2H26 ESS销售同比+3%、由C&I应用带动。

• 光伏逆变器持续疲弱：1H26/2Q26收入分别为1.87亿/0.90亿元（GSe，约80%来自中国、约20%海外），同比-59%/-68%，因1H26国内新增光伏装机同比-66%；高盛预计2H26E销售同比-62%，但收入占比将从2025年的17%降至2026E/27E的6%/4%，对公司整体业绩影响极小。

• 汇兑与股权激励费用：1H26汇兑损失4,400万元（1H25为汇兑收益约2,000万元）；1H26股权激励费用1,800万元，预计2H26E维持类似水平。

• 盈利预测与目标价：因业绩、国内光伏业务疲弱、户储动能放缓及汇兑逆风影响海外毛利率与汇兑损失，高盛将2026-30E净利润预测平均下调12%；12个月目标价由67.0元下调至60.0元，仍基于26x 2028E P/E折现至2027E；维持买入。

• 增长与估值：高盛继续预计数据中心产品销售2H26E同比+40%、2027E同比+29%；当前股价对应27x/18x P/E，而2026E-28E盈利年复合增速为35%，仍具吸引力回报。

论述逻辑

• 2Q26业绩不及预期（新能源产品销售同比-13%拖累，营收/净利较GSe低13%/11%）→ 拆分看数据中心产品仍+27%且新订单自2026年5月起在海外与国内显著走强、3Q26E排产明显高于2Q26并积极扩产AIDC大功率UPS → 由此判断2H26E-4Q26E出货环比增长、2H26E/2027E数据中心销售同比+40%/+29% → 光伏逆变器虽持续下滑（2H26E预计-62%）但收入占比降至6%/4%，拖累极小，户储温和、C&I储能约翻倍 → 综合后将2026-30E净利润预测平均下调12%、目标价降至60.0元 → 但27x/18x P/E对应35%盈利CAGR仍有吸引力 → 维持买入。

关键展望

• 3Q-4Q26E数据中心产品出货环比增长：公司3Q26E排产计划明显高于2Q26。

• 高盛预测数据中心产品销售2H26E同比+40%、2027E同比+29%。

• 2026年9月起公司对数据中心与新能源产品ASP提价8%~15%，以应对原材料涨价压力。

• 2H26E分产品预测：光伏逆变器销售同比-62%；ESS销售同比+3%（C&I带动）；新能源板块毛利率23.1%。

• 评级与目标价：维持买入，12个月目标价60.0元人民币（此前67.0元），基于26x 2028E P/E折现至2027E、CoE 11%；报告日股价35.47元，对应27x/18x P/E与2026E-28E盈利35% CAGR。

• 2H26E股权激励费用预计与1H26的1,800万元处于类似水平。

推荐标的

• 科士达（002518.SZ）：买入（维持），12个月目标价60.0元人民币（此前67.0元），报告日股价35.47元；估值方法为26x 2028E P/E折现至2027E（CoE 11%）；推荐逻辑为数据中心订单自2026年5月以来显著走强、2H26E销售增速有望加速至同比+40%、2027E同比+29%，当前27x/18x P/E对应2026E-28E盈利35% CAGR仍具吸引力。

关键图表

图1. 科士达2926财务摘要