美银：六月FOMC按兵不动删宽松倾向

原标题：US Economic Weekly: June FOMC preview: park the bus

摘要

美银预计六月FOMC维持政策利率在3.50%-3.75%，删除声明中的宽松倾向且不出现异议。SEP预计显示更高通胀、更低失业率和2026年不降息，少数委员甚至可能投出加息点；美银认为沃什可能不提交预测，并在记者会上偏鸽，强调供应冲击是一过性的、AI生产率冲击会带来前瞻性通胀下行、截尾均值PCE和工资通胀并不危险。经济周报还显示，美银2季度GDP tracking 维持2.7%年化，预计5月零售销售强于共识；但通胀方面，CPI略低于预期而PPI明显偏强，细项指向5月核心PCE约0.35%环比、3.4%同比。美银不再预计2026年降息，把两次降息推迟到2027年下半年。这篇报告的核心是：FOMC会在数据面前防守式按兵不动，沃什也许会讲鸽派故事，但通胀和就业数据暂时不允许真正降息。

主要观点

• 美银预计六月FOMC维持政策利率在3.50%-3.75%，并删除此前声明中的宽松倾向。4月已有3名委员支持删除该倾向，近期就业和通胀数据更偏鹰，因此预计本次不会有异议。

• 声明预计将把“额外调整的幅度和时点”中的“额外”删除，甚至可能改为“任何调整”或直接删除整句；就业描述也可能从“就业增长偏低”改为“就业增长已经回升，失业率近月变化不大”。

• 美银认为沃什可能不提交SEP预测，理由可能是上任时间短，也可能更直接地表达其反对前瞻指引的立场。这可以在不废除SEP的情况下削弱其权威。

• 点阵图预计明显上移。美银预计2026年中位数显示年内不降息，并有3名委员预计2026年加息25-50个基点；2027和2028年的降息合计约50个基点，长期中性利率中位数维持3.125%。

• 记者会可能是市场关键。美银预计沃什偏鸽，认为伊朗冲突只是一过性价格水平冲击，AI会带来中期通胀下行，且截尾均值PCE约2.35%、工资通胀温和，不足以支持近期加息。

• 通胀数据并不支持近期降息。美银认为5月CPI略低于预期，但PPI连续第二个月明显高于预期，细项指向5月核心PCE升至0.35%环比、3.4%同比，美联储偏好的通胀指标在沃什首秀前恶化。

• 增长仍有韧性。美银2季度GDP tracking 维持2.7%年化，1季度GDP tracking从1.6%上修至2.1%；其官方预测为2026年GDP年均2.1%、四季度同比2.0%。

• 消费数据仍稳。美银预计5月零售销售、剔除汽车和控制组分别环比增长0.8%、0.8%和0.7%，高于共识，信用和借记卡数据也显示家庭消费保持韧性。

• 核心观点部分，美银预计2026年核心PCE为3.2%，2027年底才降至约2.3%；劳动力市场稳定但不过热，2026和2027年非农月均分别为8.2万人和6.9万人，失业率维持在4.3%和4.2%左右。

• 利率路径上，美银不再预计2026年降息，把两次降息从2026年9-10月推迟到2027年7-9月，终端利率仍为3.00%-3.25%。

论述逻辑

就业数据强、核心PCE细项转热 → FOMC删除宽松倾向并维持3.50%-3.75%不变 → SEP上修通胀、下调失业率并把2026年点阵图推到不降息 → 沃什记者会可能用AI、截尾均值通胀和工资温和来偏鸽表达 → 但通胀高于目标且消费增长仍有韧性 → 美银推迟降息至2027年下半年，2026年以按兵不动为基准。

关键展望

• FOMC展望上，美银预计六月维持利率不变、删除宽松倾向、无异议，2026年点阵图中位数显示不降息，少数委员显示加息。

• 通胀展望上，美银预计2026年核心PCE约3.2%，2027年底降至2.3%；5月核心PCE估计0.35%环比、3.4%同比，短期明显不利于降息。

• 增长和消费展望上，美银2季度GDP tracking为2.7%年化，预计5月零售销售强于共识，消费者韧性仍支持趋势附近增长。

• 利率路径上，美银预计2026年不降息，两次降息推迟到2027年7-9月，终端利率仍为3.00%-3.25%，但尾部情景同时包括深度降息和再加息。

推荐标的

• 报告未给出明确交易建议；其隐含市场判断是2026年不应押注美联储降息，利率路径应更接近全年按兵不动。

关键图表

Exhibit 2：新主席可能强调截尾均值和中位数PCE，这些指标低于核心PCE，可支持偏鸽沟通。

Exhibit 1：SEP预计显示2026年通胀上修、失业率下修、政策利率中位数升至年内不降息。

Exhibit 3：2026年点阵图预计明显上移，部分委员可能显示今年加息。

Exhibit 4：2季度GDP跟踪估计维持2.7%年化，显示增长仍有韧性。

Exhibit 5：2季度GDP跟踪估计稳定，1季度估计从1.6%上修至2.1%，短期增长没有明显失速。

Exhibit 6：本周数据焦点是5月CPI和PCE映射，CPI温和但PPI细项使核心PCE估计偏热。

Exhibit 7：下周焦点是FOMC和零售销售，零售销售预计强于共识。

Exhibit 8：美联储静默期从6月6日开始，会议后的沟通窗口会集中在下周。

Exhibit 10：今年有投票权的地区联储主席包括洛根、哈马克、卡什卡利和保尔森，整体鹰鸽分布影响点阵图。

Exhibit 11：截至6月6日当周家庭卡消费同比增长6.1%，消费韧性仍在。

Exhibit 12：经济预测汇总显示2026年增长约2.1%、通胀高于3%，美联储年内不降息，2027年两次降息。

Exhibit 13：利率和美元预测显示美银预计今年联邦基金利率维持3.50%-3.75%。

Exhibit 14：CPI月度预测表显示通胀在预测期内仍高于美联储目标。

Exhibit 15：PCE月度预测表显示核心PCE到2026年底仍约3.2%，2027年才逐步回落。

Exhibit 16：美联储资产负债表近4周有所增长，但新主席预计会强调长期缩表方向。