德意志银行：迅达集团（SCHN.SW）利润率扩张预计年内仍将放缓，目标价290瑞郎

原标题：Deutsche Bank Schindler Group（SCHN.SW）Margin expansion still expected to moderate through the yr， TP 290 CHF

摘要

德意志银行维持迅达集团持有评级，目标价从280瑞郎上调至290瑞郎。Q1业绩显示增长好于Q4，现代化订单和收入均实现双位数增长，但整体开局缓慢，管理层预计年内逐步加速。Q1息税前利润率同比扩张约100个基点，远超全年指引的+40个基点，但公司预计后续季度将面临负向组合效应和更强的成本压力（能源、物流）。德意志银行小幅调整预测，预计2026年息税前利润率扩张约60个基点。中国新安装订单同比下降5%，其他地区订单价值双位数增长。关税对毛利润的预估影响约为1500万瑞郎。风险回报平衡，维持持有。

主要观点

• Q1整体增长好于Q4，但相对于全年目标开局缓慢，管理层预计年内逐步加速。
• 现代化订单和收入均实现双位数增长（+DD），所有地区现代化收入均双位数增长。
• 服务收入预计仍将保持中个位数增长（+MSD）。
• Q1报告息税前利润率同比扩张约100个基点，而管理层全年指引为+40个基点。
• 公司预计后续季度将出现负向组合效应，能源和物流成本压力加大，计划通过提价和附加费抵消，但存在时间错配。
• 中国新安装订单Q1同比下降5%，所有关键领先指标同比下降超10%。
• 除中国外所有地区收入增长，中国仍同比下降。
• 直接能源和燃料/物流成本各增加约5000万瑞郎（全年潜在影响），其中约3000万为2026年增量。
• 原材料（铜和铝）成本通胀预估为1500-2000万瑞郎，公司已对冲钢铁敞口。
• 关税对毛利润的预估影响约为1500万瑞郎。
• 中东地区收入占比不足3%，约200台在途设备需改道。
• 德意志银行2026年预测：现代化收入双位数增长，服务低个位数增长，新安装高个位数下降，外汇仍为逆风。

论述逻辑

报告从Q1业绩出发，指出增长改善但开局缓慢，管理层预期年内加速。随后分析成本端压力（能源、物流、原材料、关税）和公司应对措施（提价、附加费、对冲），认为这些将限制利润率扩张幅度。结合中国需求疲软和其他地区分化，调整预测后得出2026年息税前利润率扩张约60个基点，风险回报平衡，因此维持持有评级并上调目标价。

关键展望

• 2026年全年息税前利润率扩张约60个基点（德意志银行预测）。
• 管理层指引：全年收入增长低个位数至中个位数（+LSD to +MSD），息税前利润率扩张+40个基点。
• 风险：下行风险包括周期性建筑市场敞口、运营改善不及预期；上行风险包括订单和收入增长超预期、关键建筑市场显著复苏。
• 报告未明确未来验证点或具体时间窗口。

推荐标的

• 迅达集团（SCHN.SW）：持有，目标价290瑞郎（此前280瑞郎），当前价格258瑞郎（2026年4月22日）。理由：风险回报平衡，DCF估值（WACC 7.7%，永续增长率3.5%）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。