华泰证券：节前持仓的风险收益比改善

摘要

华泰证券策略周报认为，A股大概率处于震荡修复阶段，前期调整已释放大部分估值与交易风险，假期持股的风险收益比已经改善：2010年以来沪深300与中证1000在节后首个交易日上涨的占比接近70%，沪深300在节前五个交易日下跌时，节后五个交易日平均上涨3.1%，而节前上涨时节后五日平均仅0.1%、上涨概率降至38%。 假期期间（2026年10月1-7日）美国将公布制造业PMI、非农就业与服务业PMI，海外因素扰动可能大于支撑，因此建议配置向盈利确定性高、估值充分消化的方向倾斜：科技板块内优先光通信、PCB及部分国产AI算力龙头（估值已较此前压缩近30%），减配盈利下修与纯主题标的，同时关注仓位轻、价差改善的化工与造纸（重点氟化工、化纤），并以银行等红利资产作为组合稳定器。 报告还讨论中美科技趋势收敛：8月海外领涨主线轮动至软件而A股缺乏对应资产，A股软件2027E EPS被下调4.2%（美股软件为+3.7%），收敛或经A股盈利跟上或海外科技回撤两条路径实现。 中美会谈方面，若美伊达成临时安排并恢复海峡通行，油价风险溢价缓和将利好成长风格，关税安排延长利好小家电、轻工消费品与贸易物流，但先进芯片与半导体设备的关键限制尚未触及。 节前建议保留基本面扎实个股的核心仓位，削减纯主题与高波动交易仓位，更注重组合结构而非总仓位大小。 风险为海外地缘政治与海外流动性收紧超预期。

主要观点

• A股大概率处于震荡修复阶段，前期调整已释放大部分估值与交易风险，节前回调后假期持股的风险收益比改善

• 历史规律显示节后市场倾向走强：2010年以来沪深300与中证1000在节后首个交易日上涨的占比接近70%

• 节前调整后持股过节优于节前追高：沪深300节前五个交易日下跌时，节后五个交易日平均上涨3.1%；节前上涨时节后五日平均仅0.1%、上涨概率降至38%，中证1000与创业板呈类似规律

• 假期持股需承担油价、美债收益率与海外波动风险：美国将在假期公布制造业PMI、非农就业与服务业PMI，海外因素扰动可能大于支撑，但A股已大幅调整、盈利预期总体稳定、估值进一步压缩的空间较此前收窄

• 中美科技股分化源于8月领涨主线轮动至软件而A股缺乏对应资产：A股软件2027E EPS被下调4.2%，美股软件为+3.7%

• 中美科技趋势或经两条路径收敛：一是A股盈利跟上驱动向上收敛，估值扩张是初始信号，若未来两到四个季度EPS未跟进，行情有从行业趋势退化为主题交易的风险；二是海外科技回撤驱动被动收敛，估值压缩约15%且EPS仍增长多为盈利消化估值，估值压缩超25%且EPS下修时趋势性收敛可能性更大

• 中美会谈可能改善市场风险偏好：若美伊达成临时安排并恢复海峡通行，油价风险溢价缓和将通过降温通胀预期、拉低美债收益率利好A股成长风格；关税安排延长可稳定出口预期，利好小家电、轻工消费品与贸易物流

• AI议题上中美在治理与风险管理上扩大共识，但核心技术成果尚未触及先进芯片与半导体设备的关键限制

• 配置主线之一（盈利确定性）：继续偏好科技硬件，光通信与PCB盈利能见度较高、估值已较此前压缩近30%，可随供给出清选择性加仓

• 配置主线之二与三（低拥挤度+低波动）：化工与造纸仓位轻、产品价格与价差改善，重点为供需改善、成本传导顺畅的氟化工与化纤；以银行等低波动红利资产作为组合锚，平衡海外假期风险

• 节前操作建议：保留基本面扎实个股的核心仓位，适当削减纯主题与高波动交易仓位，更关注组合结构而非总仓位大小

论述逻辑

• 节前市场已深度调整 → 估值与交易风险大量释放 → 历史上节前回调后节后修复概率高（2010年以来节后首日上涨占比近70%；沪深300节前五日下跌时节后五日平均+3.1%，节前上涨时仅0.1%、胜率38%）→ 持股过节的风险收益比改善

• 假期持股需承担油价、美债收益率与海外波动风险 → 美国假期将公布制造业PMI、非农与服务业PMI，海外扰动或大于支撑 → 但A股已充分调整、盈利预期稳定、估值进一步压缩空间收窄 → 因此配置应向盈利确定性高、估值充分消化的方向倾斜

• 中美科技分化源于8月主线轮动至软件而A股缺乏对应资产（A股软件2027E EPS -4.2% vs 美股软件+3.7%）→ 收敛路径一为A股盈利跟上（估值扩张是初始信号，需未来2-4个季度EPS验证），路径二为海外科技回撤（估值压缩>25%且EPS下修时更可能）→ A股能否从估值修复转向趋势反转仍取决于EPS上修是否扩散

• 中美会谈若推动美伊临时安排与海峡通行恢复 → 油价风险溢价缓和 → 通胀预期降温、美债收益率下行 → 利好A股成长风格；关税安排延长 → 稳定出口预期 → 利好小家电、轻工消费品与贸易物流；若中东局势先缓和、投资与科技限制随后有更具体安排，市场情绪与盈利预期有望进一步修复

• 据此沿盈利确定性、低拥挤度、低波动三条主线再平衡：科技硬件（光通信、PCB，及部分国产AI算力龙头）+ 化工造纸（氟化工、化纤）+ 红利资产（银行等）作组合锚 → 节前保留核心仓位、削减纯主题与高波动交易仓位

关键展望

• 假期期间（2026年10月1-7日）美国将公布制造业PMI、非农就业与服务业PMI数据，是假期海外因素扰动的关键验证点

• A股能否从估值修复转向趋势反转取决于EPS上修是否扩散；向上收敛路径下，若未来两到四个季度EPS未跟进，行情有从行业趋势退化为主题交易的风险

• 中美会谈后续观察点：美伊临时安排与海峡通行恢复、油价与全球流动性变化、关税安排延长，以及投资与科技限制方面更具体的安排；若中东局势先缓和、随后投资与科技限制有更具体安排，市场情绪与盈利预期可能进一步修复

• 风险提示：海外地缘政治风险超预期、海外流动性收紧超预期

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：全文为策略配置建议，未列示个股评级、目标价或具体公司；板块方向为科技硬件（光通信、PCB及部分国产AI算力龙头）、化工与造纸（重点氟化工、化纤）、以及银行等低波动红利资产