2026-09-01 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：大摩——能源与电力：三大全球主题及70余种投资方式

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

摩根士丹利这份投资者演示材料指出，能源冲击频率上升使能源与经济安全在AI时代变得至关重要，能源安全、炼油'黄金时代'与AI电力需求三大主题的交汇将驱动一场新的投资超级周期。报告估算亚洲能源安全投资将较过去十年接近翻倍，形成5万亿美元以上的投资超级周期，其中电力约占亚洲能源安全投资需求的约65%，并解锁约9万亿美元的价值创造（约为投资额的1.6倍杠杆）。炼油方面，全球炼油产能新增过去五年平均低于IEA预期约0.36mbpd，而需求平均超IEA预期约0.8mbpd，未来三年约2.5mbpd的增量需求对约1.2mbpd的产能增长，供给趋紧支撑炼油利润率维持高位并带来持续的盈利上修。 AI方面，每次大模型查询耗能约为谷歌搜索的10倍，AI模型每次迭代训练所需算力（进而能耗）增加10倍，数据中心2030年电力需求可能增至三倍，中国将驱动亚洲数据中心算力的重要增长。美国页岩革命将于2027年首次大规模出口至亚洲，对AI供电与能源安全主题产生深远影响。行业观点方面，ASEAN公用事业与基础设施行业为In-Line，覆盖标的包括Gulf Development、Manila Electric、SembCorp Industries、Tenaga Nasional（均为Overweight）等。

主要观点

能源冲击更频繁，能源与经济安全在AI世界变得至关重要，能源安全、炼油黄金时代与AI供电三大主题交汇将驱动新一轮投资超级周期。

5万亿美元以上投资超级周期：预计可靠能源投资较过去十年接近翻倍，而可再生能源在五年显著增长后将进入平台期。

亚洲能源安全投资从2015-2025年均660十亿美元升至2026-2030年均1,116十亿美元（2026-2030累计约5.3万亿美元量级），其中2026-2030年均Power类投资约5,375十亿美元量级，图表显示2026-2030年均总额为1,116十亿美元。

电力约占亚洲能源安全投资需求的65%，是5万亿美元以上超级周期的核心驱动。

能源安全与AI在亚洲创造9万亿美元价值：5万亿美元以上的投资保障科技、AI、食品与能源供应链安全，解锁约9万亿美元价值，价值创造杠杆约1.6倍；其中可再生能源发电2,250十亿美元、上游油气生产1,105十亿美元、电池（部署+生产）743十亿美元。

亚洲进口超过三分之一的电力需求：中国总进口依赖度38%（煤11%、天然气49%）、印度93%（天然气66%）、新加坡天然气94%、日本26%、韩国12%、台湾18%；亚洲电力部门对天然气的需求将推动向煤炭、储能与可靠燃料的转变。

全天候发电成本对比显示各国批发电价差异显著：新加坡18.0、日本13.0、澳大利亚7.6、中国6.0、印度5.5美分/千瓦时；美国页岩革命将于2027年首次大规模出口至亚洲，对AI供电与能源安全主题产生深远影响。

全球炼油产能新增过去五年平均低于IEA预期约0.36mbpd，而燃料需求平均超出IEA预期约0.8mbpd。

报告对比了亚洲各炼油商GRM，覆盖ASEAN炼油商、印度炼油商（BPCL、IOC、RIL、CPCL、MRPL）、澳大利亚、日本与中国炼油商（Cosmo Energy、Idemitsu Kosan）、韩国炼油商（SK Innovation、S-Oil）及美国炼油商（Delek、MPC、PBF、PSX、Valero）。

未来三年增量需求约2.5mbpd对产能增长约1.2mbpd（中国产能增长约+1mbpd及需求反弹），凸显行业供给趋紧动态；新加坡复杂炼油基准利润率维持高位。

中国以外新建炼厂从宣布到完工平均需10年以上，棕地扩建更快约7年，供给响应缓慢支撑黄金时代延续。

全球炼油两年期前瞻一致预期盈利持续上修：在已上调约25%之后，随着利润率稳定在新的更高水平，预计还有进一步上修周期。

AI能耗远超传统计算：平均每次LLM查询所需能量是谷歌搜索的10倍，且AI模型每次进化训练所需算力（进而能量）增加10倍；数据中心2030年电力需求可能增至三倍。

全球每周Token需求持续上升（覆盖美国Top 6模型、中国Top 6模型及其他模型）；亚太数据中心算力总容量（GW）呈非线性增长，中国将驱动亚洲数据中心增长的重要部分，推理需求与芯片自给推动商品化与更快商业化。

行业观点：ASEAN公用事业与基础设施为In-Line；覆盖组合中Gulf Development、Manila Electric、SembCorp Industries、Tenaga Nasional、Airports of Thailand、International Container Terminal Service为Overweight，Global Power Synergy为Underweight，Perusahaan Gas Negara与Maynilad Water Services为Equal-weight。

论述逻辑

报告逻辑链：能源冲击频率上升 → AI时代能源与经济安全成为关键议题 → 三大主题（能源安全、炼油黄金时代、AI供电）交汇 → 量化为亚洲5万亿美元以上能源安全投资超级周期（投资较过去十年接近翻倍，电力占约65%）→ 投资解锁约9万亿美元价值创造（约1.6倍杠杆）→ 结构性依据：亚洲进口超过三分之一电力需求（印度93%、中国38%等），需转向煤炭、储能与可靠燃料 → 炼油侧：产能新增五年平均低于IEA预期约0.36mbpd、需求超预期约0.8mbpd → 未来三年2.5mbpd增量需求对1.2mbpd产能增长 → 新建炼厂需10年以上、棕地约7年，供给难以及时响应 → 利润率稳定在更高水平 → 已有约25%盈利上修后仍有进一步上修周期 → AI侧：LLM查询能耗为谷歌搜索10倍、模型迭代算力增10倍 → 数据中心2030年电力需求可能增至三倍，中国驱动亚洲数据中心增长 → 2027年美国页岩气首次大规模出口亚洲，同时影响AI供电与能源安全主题 → 结论：新投资超级周期成立，通过覆盖的ASEAN公用事业与基础设施标的（In-Line行业观）参与。