高盛：DISCO（6146.T）：3Q母公司出货超预期，预计FY3/27盈利将重新加速；重申买入

原标题：DISCO (6146.T) Preliminary parent data: 3Q shipments above expectations; we expect earnings to re-accelerate in FY3/27; reiterate Buy

摘要

高盛在2026年1月8日发布报告，基于DISCO（6146.T）公布的3Q（10-12月）母公司初步出货数据，指出出货超预期，预计FY3/27盈利将重新加速。3Q母公司出货为9010亿日元，高于公司假设的约8000亿日元，其中汇兑贡献略低于30亿日元（实际汇率155日元/美元 vs 假设145日元/美元）。剔除汇兑影响后，设备、维修部件/其他及耗材出货均超预期。公司表示生成式AI相关设备需求依然强劲（HBM符合计划，逻辑应用需求有部分提前），工厂利用率保持高位。高盛据此上调盈利预测，并将12个月目标价从62000日元上调至64000日元，重申买入评级。报告还提供了详细的财务预测和估值数据。

主要观点

• 3Q母公司出货9010亿日元，高于公司假设的约8000亿日元，超预期幅度约1010亿日元。
• 汇兑贡献略低于30亿日元（实际汇率155日元/美元 vs 假设145日元/美元）。
• 剔除汇兑后，设备、维修部件/其他及耗材出货均超预期，按此顺序幅度递减。
• 公司仍在分析细节，但生成式AI相关设备需求强劲，HBM符合计划，逻辑应用需求有部分提前。
• 工厂利用率保持高位。
• 母公司至合并报表比率预计接近指导水平1.27倍。
• 3Q母公司验收/检验基准销售额8800亿日元，高于指导的7430亿日元，汇兑贡献近30亿日元，但主要驱动力是设备检验进展好于预期。
• 母公司至合并报表比率在验收/检验基准上可能略低于指导的1.25倍，主要由于设备销售超预期。
• 盈利能力方面，汇兑对毛利率有正面影响，但SG&A费用因出货超预期可能略高于指导的300亿日元。
• 高盛将3Q营业利润预测从404亿日元上调至442亿日元。
• 高盛将FY3/26-FY3/28营业利润预测分别上调1%/2%/3%，以反映出货超预期。
• 12个月目标价从62000日元上调至64000日元，重申买入评级。
• 高盛认为多个增长驱动因素（生成式AI设备、3D-NAND/BS-PDN应用的混合键合设备、耗材）将推动盈利增长超过市场共识。

论述逻辑

报告从DISCO公布的3Q母公司出货数据出发，指出出货超预期（9010亿日元 vs 假设8000亿日元），并分析超预期原因（汇兑贡献小，主要来自设备、维修部件和耗材的实际需求强劲）。进而推断合并报表出货可能在低至中1100亿日元区间，超过彭博共识约1050亿日元。基于此，高盛上调盈利预测和目标价，并重申买入评级，认为生成式AI等增长驱动将推动未来盈利加速。

关键展望

• FY3/26-FY3/28营业利润预测上调至1793亿日元、2359亿日元、2705亿日元（原为1772亿、2308亿、2635亿）。
• 12个月目标价64000日元，基于15.1%的上行空间（当前股价55590日元）。
• 公司仍在分析出货细节，但生成式AI需求强劲，HBM符合计划，逻辑应用有部分提前。
• 报告未明确未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• DISCO (6146.T)：评级买入（Buy CL，自2022年6月24日起），12个月目标价64000日元，当前股价55590日元，上行空间15.1%。理由：3Q出货超预期，生成式AI等增长驱动将推动盈利加速。

关键图表

Exhibit 1: Disco: Earnings summary