摩根士丹利：全球物流洞察《货运预期：AI利润率扩张与重置》附注

原标题：This sidecar note accompanies our Global Insight "Freight Expectations: AI Margin Expansion vs. Reset".

摘要

本报告探讨了AI与自动化对物流和货运行业利润率的深远影响。物流行业目前正处于AI应用曲线的早期阶段，同时全球供应链因多极化世界动态正经历深刻重构。AlphaWise调查数据显示，96%的运输公司在过去12个月中报告了AI带来的生产力提升，幅度通常在1-20%之间。报告引入了“AI机会矩阵”以评估潜在的利润率改善，并认为规模、专有数据和商业关系是企业保持收益和构建护城河的关键。分析师假设从2027年起企业净员工成本将实现每年1-3%的复合下降，并据此调整了盈利预测，认为AI应用带来的利润率预期风险偏向上行。在覆盖标的方面，报告上调了DSV和Maersk的目标价，下调了DHL的目标价。

主要观点

• 物流行业正处于AI应用的早期阶段，多极世界动态正深刻重塑全球供应链，AI的上行空间巨大，但去中介化风险也切实存在。
• AI和自动化正超越实验阶段，开始实质性地重塑物流网络的定价、路线规划、人员配置和管理方式。
• AlphaWise调查显示，高达96%的运输公司在过去12个月内因AI获得了生产力提升，改善幅度通常在1-20%之间。
• 规模、专有数据和商业关系是企业区分赢家与落后者、并成功留住AI收益的关键护城河。
• 报告引入了“AI机会矩阵”，将任务复杂度与资产强度进行映射，并叠加劳动强度以评估潜力。
• 分析师在模型中计入AI生产力节约的缓慢释放，假设从2027年起企业净员工成本将出现1-3%的复合年降幅。
• 尽管部分数据显示成本节约可能更大，但由于实施成本、Agent推出节奏和采用风险（如劳动力抵制）的能见度有限，采取适度的员工成本削减假设更为恰当。
• 分析师认为，与AI应用相关的利润率预期风险偏向于上行。

论述逻辑

全球供应链经历重构与AI应用处于早期阶段相互叠加 ➔ 推动AI和自动化开始重塑物流网络的基础操作（如定价与路线规划） ➔ 调查数据（96%企业报告1-20%生产力提升）证实了切实的生产力收益 ➔ 规模、专有数据和商业关系构成护城河，决定了企业能否留住这些AI收益 ➔ 基于可见度有限的谨慎考量，假设2027年起每年削减1-3%净员工成本 ➔ 进而上调了部分覆盖标的（如DSV与Maersk）的目标价。

关键展望

• 预计从2027年起，覆盖公司的净员工成本将实现1-3%的复合年降幅。
• 分析师认为AI应用对公司利润率预期的风险偏向上行。
• DSV A/S的转换利润率预计在2025年降至29%，随后在2030年因协同效应实现而恢复至38%。

推荐标的

• DSV A/S (DSV.CO)：评级为Overweight，目标价从DKr 2,000.00上调至DKr 2,040.00。理由：收购Schenker提供了利润率改善的平台，受协同效应支撑并拓展了客户服务。
• AP Moeller - Maersk A/S (MAERSKb.CO)：目标价从DKr 8,500.00上调至DKr 8,700.00。
• DHL Group (DHLn.DE)：目标价从€48.00下调至€47.00。

关键图表

图1. 我们的未来工作调查显示受访者净生产率收益为9.8%

图2. 假设生产率提高10%，EBIT为40亿美元

图3. EBIT利润率30%情景

图4. EV/EBITDA比较

图5. 德迅12个月远期EV/EBIT——份额

图6. DHL 12个月远期EV/EBIT——强劲重估

图7. EBIT利润率预期比较

图8. 目标价及牛市/基准/熊市价格变动