2026-08-22 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

李斌公司研究业绩点评贵研铂业（600459）：结构优化促利润稳增

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摘要

华泰证券（研究员李斌）维持贵研铂业（600459）"增持"评级，目标价 22.66 元（前值 23.47 元），现价 21.30 元（截至 8 月 20 日）。分季度看，26Q1 归母净利润同比增长 9.13%，Q2 因进一步压缩贸易规模及计提存货跌价准备 0.88 亿元，归母净利润环比下降 25.98%。高端板块多点突破：贵金属新材料制造板块收入 79.97 亿元，生物医用材料收入同比增长 69.60%，半导体超细键合金丝实现国产替代；资源循环板块回收产出铂族金属 10.00 吨、黄金 5.59 吨、白银 822.00 吨。公司维持 2026-2028 年归母净利润 7.23/8.13/9.00 亿元预测，采用分部估值（贸易/材料 2026 年 PE 16.11X/35.40X）得出目标价 22.66 元；中期拟每 10 股派现 0.67 元，占 H1 归母净利润 15.78%。

主要观点

2026H1 营收下滑但利润稳增：营业收入 226.52 亿元（yoy -23.36%），归母净利润 3.50 亿元（yoy +7.63%），扣非归母净利润 3.29 亿元（yoy +12.75%），营收下滑系主动调整业务结构所致，非经营恶化。

贸易业务主动收缩：贵金属供给服务板块收入 65.60 亿元，占比降至 28.96%，是营收下滑的直接来源。

结构优化驱动毛利率显著提升：整体毛利率 4.43%（yoy +2.24pct），47 项贵研精品合计销售收入 145.00 亿元，加工费 6.47 亿元（yoy +12.52%）成为利润核心支撑。

分季度看 Q1 稳增、Q2 环比回落：26Q1 营收 130.17 亿元（yoy -0.84%）、归母净利润 2.22 亿元（yoy +9.13%）、毛利率 3.63%（yoy +1.09pct）；Q2 营收 96.35 亿元，归母净利润 1.27 亿元、扣非 1.20 亿元，环比分别下降 25.98% 和 42.63%，主因进一步压缩贸易规模及贵金属价格震荡下跌计提存货跌价准备 0.88 亿元。

股东回报积极：2026 年中期拟每 10 股派发现金红利 0.67 元，合计派现 0.55 亿元，占 H1 归母净利润 15.78%。

高端材料多点突破：贵金属新材料制造板块收入 79.97 亿元，其中生物医用材料收入同比增长 69.60%，医用显影环、电极元件、精密丝材三大类产品订货销售收入同比增长近 2 倍。

半导体材料实现国产替代：蒸发材料、溅射靶材、键合丝材深度绑定头部客户，超细键合金丝实现国产替代。

资源循环体系完善：贵研资源公司回收产出铂族金属 10.00 吨、黄金 5.59 吨、白银 822.00 吨，贵研牌铂、钯成为广期所交仓品牌，山东市场贵金属回收份额持续扩大。

维持盈利预测并采用分部估值：2026-2028 年归母净利润 7.23/8.13/9.00 亿元，EPS 0.88/0.99/1.09 元；按 2026 年贸易/材料毛利各占 50%、对应 EPS 0.44/0.44 元，给予 16.11X/35.40X PE，目标价 22.66 元（前值 23.47 元，基于 15.23/38.11XPE），维持"增持"评级。

可比公司估值基准：贵金属回收与贸易组（赤峰黄金 17.34X、山金国际 14.65X、恒邦股份 14.67X、山东黄金 17.76X）平均 16.11X，贵金属材料组（凯立新材 19.66X、国瓷材料 74.90X、福达合金 11.65X）平均 35.40X（2026E PE，截至 8 月 20 日收盘价）。