高盛 # 中国互联网行业展望：大型互联网企业第二季度业绩表现前瞻2026810

摘要

高盛预计即将到来的中国互联网巨头二季度财报将围绕四大核心主题展开：云增长加速、全年资本开支上调、交易平台利润增长拐点以及分部估值（SOTP）关注度提升。 高盛预测中国互联网行业二季度整体利润同比下降12%，较前两个季度的-35%和-31%显著收窄。 在具体业务上，阿里云增长有望加速至45%，全行业单季资本开支运行率预计将从一季度的200至300亿元跃升至三、四季度的400至500亿元。 得益于外卖单位经济效益的改善，预计美团和京东二季度调整后EBIT将分别同比增长56%和587%，而阿里调整后EBITA因AI相关投资预计同比下降33%。 在子板块偏好上，高盛最看好云与数据中心，其次为游戏与娱乐、电商与出行以及AI模型。

主要观点

• 云计算增长为核心亮点：高盛预计阿里云二季度增长加速至45%（上一季度为38%），云业务利润率有望改善至11.1%。

• 交易平台利润迎拐点：外卖单位经济效益改善，预计美团3Q26E/4Q26E/FY27E单均利润分别为0.4/0.7/0.8元，长期单均EBIT假设提升至1.1元。

• 外卖竞争格局：预计二季度美团与阿里的外卖单均利润差距约为2元（较一季度的3元有所收窄）。

• 腾讯业绩前瞻：预计二季度游戏收入同比增长11%，广告收入同比增长18%，调整后集团营业利润同比增长9%。

• 子板块偏好排序：高盛最看好云与数据中心（首选GDS、万国数据、阿里巴巴和金山云），其次为游戏与娱乐、电商与出行，最后是AI模型。

论述逻辑

• 宏观与广告增长放缓的背景下，云端增长因AI需求和国产芯片供应增加而加速，成为互联网巨头业绩的核心支撑点。

• 随着AI资本开支的大幅攀升，短期利润增速会承压（如阿里调整后EBITA同比下降33%），但EPS修正周期预计将触底，自9月季度起集团EBITA增长将回暖。

• 交易与本地生活平台通过外卖单位经济效益的快速改善和更严格的营销支出，实现利润增长的拐点。

• 各巨头AI相关业务（如云端、智能体、芯片）的规模和协同效应逐渐显现，促使市场转向分部加总估值法（SOTP）以充分评估其内在价值。

关键展望

• 预计中国互联网行业EPS修正周期将出现拐点，集团EBITA增长有望自2026年9月季度起反弹。

• 美团外卖单均利润预计将逐步恢复，到2028年长期单均EBIT有望达到1.1元。

• 预计阿里可能会将云和平头哥整合为新的业务部门，以提供更清晰的财务披露。

• 美国超大规模云厂商近期股价回升且多年积压订单增加，高盛认为这将对国内云业务带来积极的跨市场传导效应。

推荐标的

• 腾讯控股 (0700.HK)：评级买入，12个月SOTP目标价700港元。关注点包括AI资本开支、混元模型策略及游戏管线。

• 阿里巴巴 (BABA/9988.HK)：评级买入，12个月SOTP目标价186美元/180港元。关注点为AI资本开支及云业务新部门披露。

• 拼多多 (PDD)：评级买入，12个月SOTP目标价145美元。关注Temu模式转型与国内GMV增长。

• 美团 (3690.HK)：评级买入，12个月SOTP目标价123港元（由116港元上调）。受益于外卖UE改善。

• 京东 (JD)：评级买入，12个月SOTP目标价43美元/169港元。预计其调整后EBIT将大幅增长。