五矿期货 张世骄 期货研究 商品期货 锌月报：矿端供应不足，海外库存紧张

摘要

4月锌价冲高回落，沪锌加权指数收涨0.49%至23665元/吨，伦锌3M合约收涨4.01%至3362.5美元/吨。 全球锌矿受矿山事故、极端天气扰动，供应收紧导致国内外锌精矿加工费跌至较低水平，其中国产TC为850元/金属吨，进口TC指数为-39美元/干吨。 冶炼端依靠副产品托底维持高开工，但海内外检修及事故扰动带来锌锭供给收缩预期。 需求方面，国内终端需求旺季不及预期且整体偏弱，而海外需求相对稳健。 库存呈现外去内累的分化格局，4月30日国内锌锭社会库存为21.99万吨，LME锌锭库存录得9.48万吨。 沪伦比价走低导致锌锭进口亏损扩大至3416.24元/吨，出口窗口临近开启。 报告认为在地缘影响弱化的背景下，中短期锌价运行中枢有望上移。

主要观点

• 4月锌价冲高回落，沪锌加权指数收涨0.49%至23665元/吨，伦锌3M合约收涨4.01%至3362.5美元/吨。

• 全球锌矿供应受事故和极端天气扰动收紧，国内外锌精矿加工费均跌至较低水平。

• 锌精矿国产加工费录得850元/金属吨，进口加工费指数为-39美元/干吨。

• 海内外检修及事故扰动带来锌锭供给收缩预期，冶炼端靠副产品托底维持高开工。

• 国内终端需求旺季不及预期、整体偏弱，海外需求相对稳健。

• 国内库存累积，4月30日全国主要市场锌锭社会库存为21.99万吨，较4月27日减少0.40万吨。

• 海外库存下降，LME锌锭库存录得9.48万吨，注销仓单录得1.04万吨。

• 锌市呈现外去内累库存分化，沪伦比价走低，锌锭进口亏损扩大，出口窗口临近开启。

• 2026年3月国内锌矿产量28.29万金属吨，同比变动-0.7%；1-3月共产锌矿80.15万金属吨。

• 2026年4月国内锌锭产量58.39万吨，同比变动5.1%；1-4月共产锌锭222.69万吨。

• 盘面资金方面，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空基本持平。

论述逻辑

• 全球矿端受矿山事故及极端天气影响收紧 → 国产与进口加工费走低 → 冶炼端虽靠副产品维持高开工但受检修扰动 → 国内需求偏弱与海外需求稳健形成分化 → 市场呈现外去内累的库存格局 → 沪伦比价走低及进口亏损扩大使得出口窗口临近开启 → 在地缘扰动弱化下，中短期锌价运行中枢有望上移。

关键展望

• 在地缘影响弱化的背景下，中短期锌价运行中枢有望上移。

• 随着沪伦比价走低，锌锭进口亏损、出口窗口临近开启。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 图表

图2. 图表

图3. 锌精矿净进口季节图（万实物吨）

图4. 锌矿利润及0#锌锭均价（元/吨）

图5. 国内锌锭显性库存季节图（万吨）

图6. 锌锭上游成品工厂库（万吨）

图7. 锌锭国内社会库存（万吨）

图8. 海外锌锭累计平衡（万吨）