瑞银：[国外研报] 德银 HY Gaming，住宿和休闲：无目的许可

摘要

英国政府拟废除《2005年博彩法》中的“许可意向”原则，并计划将成人游戏中心（AGC）重新归类为限制性最强的“sui generis”规划类别。 瑞银认为，此举旨在赋予地方当局更大权力以限制博彩店和AGC的扩张，但对现有运营商的实质性财务影响有限。 英国零售博彩市场自2012年以来已出现结构性萎缩，AGC数量从2,247家降至1,415家，博彩店数量减少了约36%。 该政策主要增加了未来扩张和格式转换的门槛，而非损害现有业务。 对于Flutter和Entain等成熟运营商，该提案被视为信用中性，因为其对物理门店扩张的依赖度较低。

主要观点

• 英国政府拟取消《2005年博彩法》中的“许可意向”原则，该原则此前要求许可机构在审批时倾向于批准合法的博彩活动。

• 政府计划将成人游戏中心（AGC）重新归类为“sui generis”规划类别，这意味着每个选址都需要进行特定的规划审批。

• 英国零售博彩市场处于结构性下滑趋势，AGC数量从2012年4月的2,247家下降至2025年3月的1,415家。

• 同期博彩店数量收缩了约36%，从9,128家减少至5,825家。

• 瑞银认为，该提案对现有运营商的盈利、现金流和信用指标的短期影响有限。

• 更严格的规划限制可能通过减少新进入者和限制未来选址审批，适度提升现有牌照和经营场所的稀缺价值。

• 对于Flutter和Entain等成熟运营商，该提案被视为信用中性，因为它们对物理门店扩张的依赖程度较低。

论述逻辑

• 政策收紧（取消许可意向/AGC重分类） -> 增加扩张与选址难度 -> 限制新进入者并提升现有资产稀缺性 -> 长期增长选择权受限但对现有成熟运营商财务影响中性。

关键展望

• 政策的最终影响取决于取代当前“许可意向”制度的立法和规划框架的具体细节。

推荐标的

• 报告未明确给出具体的股票推荐评级或目标价，仅提及Flutter和Entain作为成熟运营商的代表。

关键图表

图1. 投注站与成人游戏中心活跃营业场所