美国银行：金风科技（H/A）：1Q26 因风机出货激增超预期，维持买入，更多利好因素

原标题：Goldwind (H/A) 1Q26 beat on surging turbine shipment, stay Buy on more tailwinds

摘要

金风科技 1Q26 净利润 9.07 亿人民币，同比增长 60%，超出预期，主要受风机出货量同比大增 133% 至 6GW 以及重启风电场销售推动。毛利率同比下降 5 个百分点至 16.8%，但环比 4Q25 的 14% 有所改善。美国银行上调 2026-28 年盈利预测平均 3%，并将 H 股目标价从 17.6 港元上调至 18.5 港元，维持买入评级；A 股目标价从 31.6 元下调至 26 元，维持跑输大市评级。报告强调风机价格上升、风电需求增长、以及投资 Landspace 和洛阳轴承的潜在上市等利好因素。

主要观点

• 1Q26 净利润 9.07 亿人民币，同比 +60%，超预期。
• 风机外部销售 6GW，同比 +133%，较 FY25 的 66% 增速显著加快。
• 订单 backlog 稳定在 53.9GW，与 YE25 基本持平，暗示新订单约 6.2GW，同比持平。
• 海外订单 backlog 扩大至 9.6GW（4Q25 为 9.3GW），1Q26 海外出货估计 0.8GW，地理分布转向南美（占 47%，4Q25 为 15%）。
• 风电场并网容量 10GW，完成 102MW 处置（1Q25 为零），3GW 在建。
• 平均风电场利用小时 549 小时，同比 -13.5%。
• 毛利率 16.8%，低于 1Q25 的 21.8%，但高于 4Q25 的 14%。
• 财务费用同比 +35%，因债务成本上升（+0.5ppt 至 2.8%）；研发费用同比 +28%。
• 投资收益同比 +547%，受子公司处置收益驱动。
• 行业招标量同比 -2% 至 28GW，但平均招标价格同比 +11%。
• 金风科技已开始 H 股回购，2026 年 1 月首次回购，累计回购 10,000 股 H 股。

论述逻辑

1Q26 业绩超预期 → 风机出货量同比 +133% 是主因 → 同时风电场销售重启贡献额外收入 → 毛利率虽同比下滑但环比改善 → 上调 2026-28 年盈利预测 3% → H 股目标价上调至 18.5 港元，基于 1.55x PB（滚动至 2027 年中）和 2027-28E ROE 12.5% → A 股目标价下调至 26 元，因 A/H 溢价率从 105% 降至 60% → 维持 H 股买入、A 股跑输大市。

关键展望

• 2026 年风机出货量预计同比 +35%（此前预测 +17%）。
• 风机分部毛利率预计 2026/27 年分别为 10.8%/12.5%（此前 11.2%/12.9%）。
• 潜在催化剂：风机价格上升、风电需求增长、投资 Landspace 和洛阳轴承的上市、绿色甲醇上行空间。
• A 股风险：A/H 溢价能否持续（历史 30-50%）。

推荐标的

• 金风科技 H 股（2208 HK）：评级买入，目标价 18.50 港元（前值 17.60 港元），当前价 15.76 港元。
• 金风科技 A 股（002202 CH）：评级跑输大市，目标价 26.00 元（前值 31.60 元），当前价 25.48 元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。