伯恩斯坦中国半导体：澜起科技——AI内存网络崛起的中国冠军，首次覆盖给予跑赢大市，目标价人民币220元/港币320元

原标题：Bernstein China Semiconductors: Montage Technology: The rising China champion for AI memory networking, initiating with Outperform, PT CNY220 HKD320

摘要

伯恩斯坦首次覆盖澜起科技，给予跑赢大市评级，目标价人民币220元/港币320元。报告认为澜起科技是中国AI内存网络领域的崛起冠军，受益于AI服务器对内存接口芯片和互联芯片的强劲需求。公司产品包括DDR5内存接口芯片、MRCD/MDB、CKD等，并布局PCIe Retimer和CXL控制器。预计2025-2027年营收复合增长率达35%，净利润复合增长率40%。主要风险包括地缘政治和竞争加剧。

主要观点

• 澜起科技是中国AI内存网络领域的领先者，受益于AI服务器对高带宽内存的需求。
• 公司DDR5内存接口芯片市占率约40%，与IDT和Rambus竞争。
• MRCD/MDB芯片用于服务器内存模组，预计2025年贡献营收5亿元。
• CKD芯片用于客户端DDR5内存，2025年渗透率有望达30%。
• PCIe Retimer芯片受益于AI服务器互联需求，2025年营收预计3亿元。
• CXL控制器处于早期阶段，但有望成为长期增长点。
• 2024年营收约30亿元，净利润约10亿元。
• 预计2025年营收45亿元，净利润15亿元。
• 目标价基于2026年预测市盈率35倍。
• 风险包括美国出口管制和国内竞争加剧。

论述逻辑

AI服务器需求增长 → 对DDR5内存和高速互联芯片需求提升 → 澜起科技作为国内唯一量产DDR5内存接口芯片厂商，受益于国产替代 → 公司产品线扩展至MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer等 → 营收和利润高速增长 → 给予跑赢大市评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但预计2025-2027年营收复合增长率35%，净利润复合增长率40%。

推荐标的

• 澜起科技（Montage Technology）：跑赢大市，目标价人民币220元/港币320元。理由：AI内存网络龙头，受益于AI服务器需求。

关键图表

图1. 可比公司财务表现与估值

图2. 澜起科技核心投资论点：崛起的中国AI/内存网络冠军

图3. 我们预计2028年从营收到利润均有两位数增长，高于市场一致预期

图4. 我们预计澜起科技营收到2030年将达255亿元人民币，由高增长的AIDC驱动

图5. 自港股IPO以来，澜起科技H股较A股溢价逐步扩大

图6. 从内存接口到AI网络芯片，澜起科技作为平台型公司赋能中国AI

图7. 澜起科技产品组合一：内存接口芯片与AIDC网络芯片

图8. 澜起科技产品组合二：津逮及其他