摩根大通 滴滴全球（DIDIY.US）空头尾部风险减弱，多头逻辑尚未证实；维持中性

原标题：J.P. Morgan DiDi Global Inc.（DIDIY.US）Bear Tail Thins, Bull Case Still Unproven; Stay Neutral

摘要

摩根大通维持滴滴全球（DIDIY.US）中性评级，认为空头尾部风险有所减弱，但多头逻辑尚未得到证实。报告指出，滴滴在合规进展和业务恢复方面取得一定进展，但盈利能力和增长前景仍面临不确定性。目标价未明确给出，但评级维持中性。报告强调，尽管监管环境趋于稳定，但竞争加剧和成本压力仍是主要风险。投资者需关注滴滴在自动驾驶和国际化方面的进展，但这些领域短期内难以贡献显著利润。

主要观点

• 滴滴的空头尾部风险（如退市、数据安全处罚）已显著减弱，但完全消除仍需时间。
• 核心出行业务（中国网约车）订单量恢复至疫情前水平，但增速放缓。
• 盈利能力改善有限，2026年一季度调整后EBITDA利润率仍低于10%。
• 自动驾驶业务（滴滴自动驾驶）估值贡献有限，商业化时间表不确定。
• 国际化业务（如拉美、非洲）增长较快，但亏损持续。
• 竞争格局方面，高德、美团等对手在低线城市抢占份额。
• 监管框架基本明确，但数据安全审查尚未完全结束。
• 管理层指引2026年全年调整后EBITDA为XX亿元（PDF未明确数字）。
• 当前股价对应2026年P/E约XX倍（PDF未明确数字）。
• 摩根大通认为上行风险来自监管放松超预期，下行风险来自竞争加剧。

论述逻辑

报告从监管环境改善（空头尾部风险减弱）出发，认为滴滴的生存风险降低，但进一步分析发现：核心业务增长放缓、盈利能力薄弱、新业务（自动驾驶、国际化）短期无法贡献利润，因此多头逻辑（即滴滴能实现高增长和高利润）尚未被证实。结论是维持中性，等待更明确的盈利拐点或新业务突破。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注：1）中国网约车订单量增速能否回升；2）调整后EBITDA利润率能否突破10%；3）自动驾驶业务是否获得外部融资或合作；4）国际化业务何时实现盈亏平衡。风险方面，竞争加剧和监管反复是主要下行风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，仅覆盖滴滴全球（DIDIY.US），评级为中性。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。