中信 电池与能源管理行业周度观察系列电话会

摘要

中信证券电池与能源管理团队在电话会中对储能、动力电池、铁锂及重点公司中报与中期趋势进行了梳理。 国内储能方面，随着弃风弃光率回升与消纳压力凸显，新能源配储逻辑重新回归重要位置，若按远期4000GW新能源装机、20%配储及4小时时长测算，储能需求将达3200GWh，行业增速大概率维持在40%以上；美国储能PCS自供比例不足10%，海外关税与限制更多是谈判筹码。 整车与消费电池方面，比亚迪二季度毛利率超23%，单车扣非利润约7200元，国内业务单车实现一两千元盈利扭亏，下半年随产能爬坡销量将持续走高；珠海冠宇二季度虽受3个百分点退税补贴缺失等拖累而亏损，但三季度受益A客户新品发布及出货节奏平滑，明年业绩弹性可期。 锂电制造与材料环节资本开支保持理性，在建工程增速不足30%，9月1日传导2%消费税后盈利保持稳定，求稳首选宁德时代，并看好二季度单吨利润达4400元、具备7万吨加工产能布局的铁锂龙头湖南裕能，以及威迈斯、沃尔核材、信德新材等估值约20倍的高成长标的。

主要观点

• 国内新能源电站配储重要性重新凸显，保守测算下储能需求达3200GWh且增速大概率超40%。

• 美国对逆变器与储能设备限制预计仅为谈判筹码，本土储能PCS自供比例不足10%。

• 储能产业链企业二季度库存增加近30亿元，主要系为三季度大批量订单交付提前备货。

• 比亚迪二季度毛利率超23%，单车扣非利润达7200元，国内业务实现单车盈利一两千元扭亏。

• 珠海冠宇二季度单季度亏损主要受出口退税税率减少3个百分点及去库拖累，但A客户新品将驱动业绩反转。

• 珠海冠宇中长期稳态净利率无法从文本确认，远期收入预期在300亿元以上。

• 电池企业二季度资本开支同比转正，但在建工程同比增速低于30%，行业非理性扩产担忧缓解。

• 铁锂环节二季度二三线企业单吨利润在2000元以上，龙头企业拉开优势达到4400元。

• 湖南裕能实现磷酸铁100%自供，并前瞻布局上游磷矿与7万吨碳酸锂加工产能。

论述逻辑

• 消纳压力加剧与弃风弃光率攀升推动电网对有效出力进行严格考核，倒逼新能源场站重新重视配储以避免现货地板电价，从而确立长期储能装机超40%复合增速支撑。

• 由于美国本土储能PCS自供率连10%都达不到、电芯亦低，全面封堵将严重制约本土并网进度，因此相关通讯与设备管制政策大概率设定过渡期或成分比例，实际作为关税与经贸谈判筹码。

• 电池产业链报表端在建工程增长不到30%、存货增幅可控，叠加上游碳酸锂跌价企稳与9月1日消费税顺利向下游传导，锂电制造环节单位盈利维持稳定。

关键展望

• 比亚迪产能限制自8月份开始解除，三四季度国内销量与盈利能力将加速释放。

• 珠海冠宇受益于9月A客户三款新品迭代发布，以及四季度至明年一季度出货频次从一年一次平滑为一年两次，四季度淡季效应将被显著平抑。

• 9月1日起动力电池2%消费税预计将顺利向下游车企传导，行业三季度排产环比增长且单位盈利保持稳定。

• 铁锂行业产能释放相对紧缺且满产幅度有限，下游电池排产持续提升将推动材料端价格进一步上涨。

推荐标的

• 比亚迪：二季度单车扣非利润达7200元且国内业务实现盈利，8月起产能恢复放量，维持今年及明年净利润预测且估值具备高性价比。

• 珠海冠宇：中报利空充分释放，下半年迎A客户新品周期及份额提升，长期收入展望300亿元以上、稳态净利率无法从文本确认，当前估值便宜。

• 威迈斯：车载充电机核心标的，具备集成式高压车载电源第二增长曲线，当前估值在20倍左右。

• 沃尔核材：受益于AIGC领域的绝缘及电力防腐产品需求爆发，第二增长曲线明确，估值约20倍左右。

• 信德新材：负极包覆材料龙头，受益产业链涨价逻辑且新产品产能规划扩充大概四五倍。

• 宁德时代：行业龙头地位稳固，在行业排产与盈利稳定阶段为稳健资金配置首选。

• 湖南裕能：磷酸铁锂龙头单吨利润达4400元大幅领先同行，具备磷酸铁100%自供及7万吨碳酸锂一体化加工产能，为重点推荐标的。