高盛：Booking Holdings Inc.（BKNG.US）2026年第一季度业绩回顾：中东局势影响前瞻指引；管理层仍聚焦长期战略

原标题：Goldman Sachs Booking Holdings Inc. (BKNG.US) Q1’26 Earnings Review: Middle East Exposure Impacts Forward Commentary; Mgmt Remains Focused on Long-Term Strategies

摘要

Booking Holdings（BKNG）2026年第一季度业绩显示，总预订量、间夜量和收入均受到中东地缘政治局势的负面影响，导致取消订单增加、远期预订趋势放缓及营销去杠杆，公司预计这一影响将持续至6月底。美国（间夜量同比增长低两位数）和亚洲（间夜量同比增长高个位数）业务表现强劲，Connected Trip交易量同比增长高十几，替代住宿占Booking.com间夜量的38%。管理层维持中性评级，12个月目标价从226美元下调至223美元，预计2026年调整后EBITDA利润率持平至小幅扩张（0-25个基点），低于此前约50个基点的指引。公司Q1调整后EBITDA为12.9亿美元，高于高盛和FactSet预期，但Q2指引低于预期。资本回报方面，Q4回购约36亿美元，剩余授权约182亿美元（约占当前市值的13%）。

主要观点

• 中东地缘政治局势导致Q1取消订单增加、远期预订放缓，并造成营销去杠杆，该影响预计持续至6月底。
• 美国业务间夜量同比增长低两位数，亚洲业务间夜量同比增长高个位数，尽管全球机票和酒店房价成本上升。
• Connected Trip交易量同比增长高十几，占Booking.com总交易量的低两位数百分比。
• 替代住宿占Booking.com间夜量的38%，同比提升1个百分点。
• AI工具（网站和App端）在用户采用和中期业务信号方面出现早期积极迹象。
• 管理层2026年重点放在中长期增长投资而非利润率优化，预计全年调整后EBITDA利润率持平至小幅扩张（0-25个基点）。
• 资本回报策略持续，Q4回购约36亿美元，剩余股票回购授权约182亿美元（约占当前市值的13%）。
• Q1收入和调整后EBITDA均超高盛和FactSet预期及公司指引。
• Q2总预订量和收入指引低于此前高盛和FactSet预期，管理层下调2026年全年指引中点。
• 2026年调整后EBITDA利润率扩张指引从约50个基点下调至0-25个基点，因全年将进行增量投资。
• 3月取消订单高度集中（受中东旅行中断影响），导致Q1营销去杠杆，但管理层仍预计全年收入增速快于营销支出。
• 高盛维持中性评级，12个月目标价从226美元下调至223美元，基于EV/GAAP EBITDA和EV/FCF-SBC的等权重混合估值。

论述逻辑

报告从Q1业绩出发，指出中东冲突导致Q1及Q2前瞻数据承压，但美国及亚洲业务强劲、Connected Trip和AI进展积极、资本回报持续，构成正面因素。负面因素包括Q2指引低于预期、全年利润率指引下调及营销去杠杆。高盛据此下调盈利预测，并基于估值模型将目标价从226美元下调至223美元，维持中性评级。

关键展望

• 短期：投资者关注点将集中于中东趋势逆转及全球消费者需求的持续性。
• 长期：市场担忧AI对OTA平台的影响，但高盛认为BKNG通过内部AI举措、外部合作及管理层执行力可克服这一担忧。
• 管理层将继续聚焦长期收入规模机会（Connected Trip、航班、替代住宿、支付平台），并相应调整投资。
• 风险包括：宏观经济影响消费者支出、北美/欧洲市场份额变化、竞争加剧（包括GenAI）、Connected Trip投资回报不及预期、资本回报节奏变化。

推荐标的

• Booking Holdings (BKNG.US)：评级中性，12个月目标价223美元（前值226美元），当前股价173.38美元，潜在上行空间28.6%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。