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华创证券 传媒行业周观察：Meta Muse持续位列美国应用下载榜前列，DeepSeek V4.1 Flash架构优化带动成本下降

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摘要

华创证券对传媒行业维持“推荐”评级。 上周传媒（申万）指数跌 2.95%，跑输沪深 300 指数 2.12 个百分点、位列所有板块第 23，恒生科技指数跌 5.45%，模型公司与互联网平台整体回调。 AI 侧，9 月 7 日-9 月 13 日模型调用量预计 126 T tokens、周环比+10%，腾讯 Hy4 Preview 调用量位列第一；DeepSeek 发布 V4.1-Flash，通过输入输出非对称架构及 KV 缓存压缩提升推理效率，高峰时段每百万 Token 输入/输出价格降至 2/8 元（V4-Flash 高峰时段为 3/9 元）；Meta AI 助手 Muse 在美国上线后位列 iOS 应用下载榜 Top4，驱动 META 美股周涨幅 5.07%。 游戏侧，腾讯《王者万象棋》上线前三日位列国内 iOS 游戏畅销榜第 9/5/5、全网预约量突破 7000 万，国产 3A《影之刃零》10 月底发售，网易《无限大》定档 26 年 1 月。 应用数据方面，2026 年 8 月 ChatGPT App 端 MAU 10.3 亿（环比+2.73%），WorkBuddy MAU 446 万、环比+105.46%。 市场上周（9.6-9.12）票房 3.58 亿元（含服务费），2026 年累计票房 288.94 亿元、同比下降 27.6%。 公司层面，恺英网络拟约 20.3 亿元间接参股韩国娱美德，新华传媒筹划发行股份购买界面财联社控股权。 报告建议沿 AI 模型、互联网平台、游戏、AI 影视、出版并购与 AI 营销方向布局，关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、世纪华通、恺英网络、泡泡玛特、分众传媒等标的。

主要观点

  • 行业表现：上周传媒（申万）指数跌 2.95%，同期沪深 300 跌 0.83%，板块跑输 2.12 个百分点、位列所有板块第 23；恒生科技指数跌 5.45%。
  • A 股传媒板块整体回调、并购主题涨幅靠前：上海电影（25.49%）、龙版传媒（20.06%）、中信出版（19.94%）、游族网络（11.82%）、旗天科技（9.13%）领涨；大晟文化（-18.13%）、芒果超媒（-16.38%）、欢瑞世纪（-16.28%）领跌。
  • 港股互联网模型公司与平台整体回调：智谱（-26.23%）、MINIMAX-W（-25.29%）、金蝶国际（-14.9%）、众安在线（-12.71%）、同程旅行（-12.06%）领跌，仅 ASMPT（2.02%）、华虹宏力（1.82%）、哔哩哔哩-W（0.41%）上涨。
  • AI 模型调用量：据 Openrouter，9 月 7 日-9 月 13 日模型调用量预计 126 T tokens、周环比+10%，腾讯 Hy4 Preview 调用量位列第一（环比+31%），Gemini 3.8 Flash 环比+295%。
  • DeepSeek 发布 V4.1-Flash：1M 上下文窗口、MoE 架构、总参数 552B，通过输入输出非对称架构及 KV 缓存压缩提升推理效率，高峰时段每百万 Token 输入/输出价格降至 2/8 元（V4-Flash 高峰时段为 3/9 元），为 8/17 调价后首次降价。
  • Meta 发布 AI 助手 Muse，可打通手机应用生态、处理邮件、订餐订票、日程规划等日常需求，美国上线后位列 iOS 应用下载榜 Top4，驱动 META 美股周涨幅 5.07%，报告提示关注国内相似生态位的腾讯 AI C 端应用布局。
  • AI 应用 2026 年 8 月数据：全球 App 端 ChatGPT MAU 10.3 亿（环比+2.73%）、豆包 3.14 亿、千问 2.72 亿、Gemini 1.89 亿（+8.53%）；增速榜 WorkBuddy MAU 446 万、环比+105.46%，Tipsy Chat 307 万（+65.03%）、Sekai 255 万（+59.95%）。
  • 出海 AI 应用 8 月 App 端 MAU 前五为 DeepSeek、Dola、Talkie、seekee、Pixverse，分别为 1.34/0.78/0.31/0.30/0.17 亿，月环比+1.0%/+3.7%/-5.9%/+8.8%/-4.4%。
  • 游戏：腾讯天美《王者万象棋》9 月 10 日上线，前三日位列国内 iOS 游戏畅销榜第 9/5/5，全网预约量突破 7000 万，次日冲入 App Store 畅销榜 Top5，腾讯包揽畅销榜前五；出海方面世纪华通《Lord Rush》《Top Force》《Hotel Legacy》、三七互娱《Last Asylum: Plague》《Z Route: Redemption》表现优异。
  • 电影市场：9 月 6 日-9 月 12 日（2026 第 35 周）票房 3.58 亿元（含服务费），观影人次 888.7 万，平均票价 40.3 元；2026 年累计票房 288.94 亿元、同比下降 27.6%（2025 年同期 399.07 亿元）。
  • IP&泛娱乐与出版动态：泡泡玛特杭州三层大型旗舰店落地核心商圈；国内首部真人实拍 VR 互动电影《新世界：浮城暗涌》9 月 9 日开机并首次引入 AIGC 辅助制作管线；AIGC 漫改武侠电影《山竹刀》首日登腾讯热播榜第 5、武侠榜第 1；新华传媒拟发行股份购买界面财联社控股权、9 月 7 日起停牌不超 10 个交易日。
  • 公司公告：恺英网络拟约 20.3 亿元间接参股韩国娱美德，通过向上海融探增资 21 亿元、合计出资 2.98 亿美元收购 Neosphere 49% 股权，交易落地后将间接持有 Wemade 40.25% 控股权对应的 49% 权益，仍待境内外监管机构批准或备案。

论述逻辑

  • 上周传媒板块及港股互联网整体回调，主因市场担忧海外模型“反蒸馏”力度提升及模型厂商再融资预期，国产模型公司短期调整较多；报告认为该行为对国产模型的影响尚待观察。
  • 事件驱动逻辑强化：DeepSeek V4.1-Flash 以非对称架构与 KV 缓存压缩实现降价（高峰时段输入/输出 2/8 元），模型侧调用量周环比+10%，应用侧 Meta Muse 登顶美国下载榜前列，AI 应用渗透与商业化逻辑持续验证。
  • 平台推演：在国产模型能力趋近、开源生态为主、格局相对分散的情况下，互联网平台企业有望复用用户入口与企业生态优势，在企业级编程、办公等高价值场景提升渗透率，关注 MaaS&云与订阅收入兑现与利润率提升。
  • 游戏新品验证：《王者万象棋》与王者荣耀 IP 角色储备及大 DAU 用户群体适配度较高、首发成绩较好，中报后市场关注度将向 26H2-27 年产品线迁移，多款出海产品流水爬升提速，关注新品推动收入天花板提升。
  • 结论：综合 AI、互联网、游戏、IP&泛娱乐、出版、营销各方向进展，报告维持传媒行业“推荐”评级，并给出分方向关注标的。

关键展望

  • 关注国内外模型竞争格局，以及头部厂商在 Agent 产品、Harness 生态、API 定价、算力供给和企业级场景落地中的商业化表现。
  • 游戏新品验证窗口：9 月 15 日腾讯《彩虹六号：攻势》限量付费删档测试、《修仙时代》限号计费删档测试，9 月 17 日哔哩哔哩《闪耀吧！噜咪》上线；《影之刃零》（腾讯投资）10 月底发售，网易《无限大》定档 26 年 1 月，B 站《三国志王道天下》预计 26Q4 上线。
  • 《王者万象棋》上线前三日位列国内 iOS 游戏畅销榜第 9/5/5，关注后续流水持续性。
  • IP 排期：THE MONSTERS 10 周年巡展收官站-北京站展览时间 9 月 30 日至 11 月 29 日；《哪吒之魔童闹海》经典角色系列手办 9 月 17 日发售。
  • 并购进展：新华传媒 9 月 7 日起停牌不超 10 个交易日；恺英网络交易已经董事会审议通过，仍有待境内外监管机构批准或备案；DeepSeek 拟启动 IPO，潜在发行时间、募集金额及目标估值均尚未确定。
  • 票房与排片：下周共 9 部影片上映，《惊魂迷影》为猫眼标注想看人数第一的影片（1712 人）。
  • 风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧，AI 模型能力或商业化兑现不及预期，推理与云投入回报不及预期，模型公司融资、解禁和估值波动风险等。

推荐标的

  • 行业评级：推荐（维持）。
  • AI 模型方向：国产模型公司短期调整较多，建议积极关注机会，相关标的为智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。
  • 互联网方向：继续看好全栈 AI 布局的阿里巴巴-W，及股价低位、Hy4+Workbuddy+王者万象棋共同催化的腾讯控股；关注弹性标的心动公司、汇量科技、阅文集团。
  • 游戏方向：均衡配置角度关注世纪华通、恺英网络、腾讯控股、网易-S；弹性角度关注三七互娱、心动公司、完美世界、神州泰岳、顺网科技；红利角度关注巨人网络、吉比特。
  • AI 影视方向：建议关注上海电影、芒果超媒、阅文集团、华策影视、昆仑万维、博纳影业、南方传媒、荣信文化等。
  • IP 方向：《哪吒之魔童闹海》经典角色系列手办将于 9 月 17 日发售，关注泡泡玛特。
  • 出版方向：新华传媒筹划收购界面财联社控股权，关注具有并购重组预期的新华传媒、中信出版、南方传媒等。
  • 营销方向：成长方向关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技、青木科技；红利方向关注分众传媒。

关键图表

图1. 图表 1: 上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%）

**图1. 图表 1: 上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%）**

图2. 图表 3: 恒生科技板块上周个股情况

**图2. 图表 3: 恒生科技板块上周个股情况**

图5. Air coir Wisse 全球 Ri 产品名 应用(APP)简短描述 08月上本应用 08月上榜应用

**图5. Air coir Wisse 全球 Ri 产品名 应用(APP)简短描述 08月上本应用 08月上榜应用**

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