樊俊豪 刘思奇 周衍峰 公司研究 业绩点评 泉峰控股（02285）：业务结构优化及退税带动利润表现亮眼

摘要

华泰证券发布泉峰控股（2285 HK）中报点评，维持“买入”评级，目标价由 24.37 港币上调至 32.43 港币（基于 26 年 13 倍 PE、美元兑港元 7.84:1）。 26H1 公司营收 10.29 亿美元、同比+12.8%，归母净利润 1.06 亿美元、同比+11.6%，经调整纯利润 1.06 亿美元、同比+39.9%，符合此前盈利预告指引（+32~45%），主因自主品牌营收稳健增长、EGO 提高综合毛利率及关税退税。 分业务看，OPE 收入 6.86 亿美元（+13.9%）、电动工具 3.40 亿美元（+11.1%），OBM 营收占比同增 2.1pct 至 79.6%。 分地区看，北美收入 7.48 亿美元（+14.9%，EGO 多个品类在北美锂电 OPE 市占第一），欧洲/中国/其他地区收入 1.99/0.54/0.27 亿美元，同比+11.1%/-7.2%/+17.2%，国内受房地产影响承压但大有品牌逆势双位数增长。 26H1 综合毛利率 39.3%、同比+6.0pct，期间费用率 26.0%、同比+2.2pct，归母净利率 10.3%、同比-0.1pct。 华泰将 26-28 年归母净利润预测上调 32.7%/23.3%/15.3% 至 1.63/1.76/1.93 亿美元，对应 EPS 0.32/0.34/0.38 美元、26E PE 8.35 倍。 风险提示包括贸易摩擦、需求恢复不及预期、原材料及海运成本上涨、汇率波动及客户库存政策收紧。

主要观点

• 26H1 营收 10.29 亿美元、同比+12.8%，归母净利润 1.06 亿美元、同比+11.6%，经调整纯利润 1.06 亿美元、同比+39.9%，符合此前盈利预告指引（经调整纯利润同比+32~45%）。

• 分业务看，OPE 营收 6.86 亿美元、同比+13.9%，电动工具营收 3.40 亿美元、同比+11.1%，均实现双位数增长；驱动来自 OBM 业务快速增长（营收占比同增 2.1pct 至 79.6%）及终端需求恢复、客户进入补货周期。

• 分地区看，北美收入 7.48 亿美元、同比+14.9%，EGO 品牌多个品类在北美锂电 OPE 产品中市场份额排名第一；欧洲/中国/其他地区分别实现营收 1.99/0.54/0.27 亿美元，同比+11.1%/-7.2%/+17.2%。

• 国内业务受房地产影响略有承压，但大有品牌逆势实现双位数营收增长，华泰认为体现其品牌影响力与竞争力持续增强。

• 产品创新持续推进：26H1 推出约 130 款新产品，其中约 90%为锂电产品；EGO 在欧洲推出首款自动无线割草机器人、在美国推出商用骑乘式割草机，FLEX 推出搭载恒速技术的新一代抛光机完整产品线。

• 渠道布局深化：FLEX 品牌向进口商收购 FLEX 波兰有限责任公司，将第三方渠道转化为直营；SKIL 品牌已入驻沃尔玛、Tractor Supply Company 两大零售商渠道。

• 26H1 综合毛利率 39.3%、同比+6.0pct，主要因 EGO 表现强劲带动高毛利 OBM 产品销售组合占比增加、营运效率持续提升及收到关税退税。

• 费用端 26H1 期间费用率 26.0%、同比+2.2pct，其中销售/行政/研发费用率分别为 15.8%/5.6%/4.5%，同比+1.6/+0.5/+0.2pct；受 25H1 汇兑收入及处置泉峰汽车股权收益抬高其他收益基数影响，26H1 归母净利率 10.3%、同比-0.1pct。

• 华泰上调 26-28 年盈利预测：归母净利润预计 1.63/1.76/1.93 亿美元（原值 1.23/1.43/1.67 亿美元，上调 32.7%/23.3%/15.3%），对应 EPS 0.32/0.34/0.38 美元。

• 盈利预测调整明细：26E 营收由 1,823 上调至 1,899 百万美元（+4.16%），其中 OPE 由 1,125 上调至 1,170、电动工具由 690 上调至 721 百万美元；26E 毛利率由 33.3% 上调至 35.5%（+2.17pct），26E 归母净利率由 6.72% 上调至 8.56%。

• 估值与评级：参考可比公司 Wind 一致预期 26 年 17 倍 PE，考虑海外产能尚在爬坡，给予 26 年 13 倍 PE，目标价 32.43 港币（前值 24.37 港币），维持“买入”；对应 26E PE 8.35 倍、EV/EBITDA 5.74 倍；截至 8 月 18 日收盘价 20.84 港币，市值 10,612 百万港币，52 周价格范围 14.52-27.20 港币。

• 长期逻辑：公司为全球领先的电动工具+锂电 OPE 品牌商，在中高端锂电 OPE 领域竞争护城河深厚；终端需求恢复有望助力业绩稳步修复，越南产能扩建有望进一步覆盖对美业务敞口，品牌及生态优势赋能长期成长。

论述逻辑

• 26H1 经调整纯利润同比+39.9%、明显快于营收增速 ← 自主品牌营收稳健增长 + EGO 快速发展提高综合毛利率 + 关税退税三重驱动。

• 收入端：OBM 业务快速增长（占比升至 79.6%）+ 终端需求恢复、客户进入补货周期 → OPE 与电动工具收入双位数增长 → 高毛利 OBM 占比提升的结构优化 → 毛利率同比+6.0pct 至 39.3%。

• 盈利显著改善 + 海外需求持续恢复 → 上调 26-28 年收入与毛利率预测、归母净利润上调 32.7%/23.3%/15.3% → 可比公司 26 年 17 倍 PE，因海外产能尚在爬坡折价至 13 倍 PE → 目标价升至 32.43 港币 → 维持“买入”评级。

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价 32.43 港币（前值 24.37 港币），基于 26 年 13 倍 PE、美元兑港元汇率 7.84:1。

• 后续关注点：终端需求恢复有望助力业绩稳步修复，越南产能扩建进展及其对美业务敞口的覆盖效果。

• 评级时间窗口：投资评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内公司回报潜力（含股息回报）相对基准（香港市场基准为恒生指数）的表现预期。

• 风险提示：贸易摩擦风险、需求恢复不及预期、原材料及海运成本上涨、汇率波动风险、客户库存政策收紧。

推荐标的

• 可比公司（仅供估值参考，报告未给评级）：创科实业（0669 HK，26E PE 23 倍）、巨星科技（002444 CH，12 倍）、石头科技（688169 CH，16 倍）、科沃斯（603486 CH，17 倍），可比公司平均 26E PE 17 倍（Wind 一致预期）。