摩根大通：—中国锂业数据追踪——库存意外抵消供应扰动；需求验证仍是关键

摘要

摩根大通本期中国锂业数据追踪指出，截至9月7日碳酸锂期货9月内下跌10%至14.05万元/吨（Rmb140.5k/t），中资锂业股票月内下跌9-11%，跑输基准指数约0.6%的月内跌幅。 CATL枧下窝矿区环评于8月26日被撤销，此前低调度复产已重回停产、复产时间表仍未确认，本应支撑供应收紧叙事；但SMM于9月4日发布修订版碳酸锂库存数据集，将报告库存由5月修订口径的76kt推升至9月3日的169kt、隐含约94kt增量，令市场焦点重回库存与需求验证，当日锂价应声下跌5%。 摩根大通认为上修主要源于样本覆盖扩大与类别重分类，新口径下库存仍周环比去库5.6kt，方向上仍是持续去库。 津巴布韦锂精矿到港量预计在2027年1月1日出口全面禁令生效前于四季度逐步正常化。

主要观点

• 碳酸锂期货截至9月7日月内（MTD）下跌10%至14.05万元/吨，中资锂业股票月内下跌9-11%，跑输基准指数约0.6%的月内跌幅。

• 枧下窝（CATL旗下）环评于8月26日被撤销，此前低调度复产已重回停产，复产时间表待进一步监管/环评审查确认；江西其他需换证的锂云母项目复产时间可能长于预期。

• 津巴布韦港口到货量预计在四季度逐步正常化，因矿商赶在2027年1月1日锂精矿出口全面禁令生效前提前发运。

• SMM 9月4日发布修订版碳酸锂库存数据集，报告库存由5月修订口径的76kt升至9月3日的169kt、隐含约94kt增量，超预期数据当日引发锂价下跌5%。

• 库存上修主要源于样本覆盖扩大与类别重分类而非基础库存趋势恶化，新数据仍显示周环比去库5.6kt；摩根大通视其为短期情绪与波动逆风，方向解读仍是持续去库。

• 下游需求指标保持韧性、储能仍是最大亮点：7月全球储能电池出货维持强劲动能，行业仍有望达到或超过摩根大通的FY26预测。

关键展望

• 津巴布韦港口到货量预计于四季度逐步正常化；2027年1月1日起锂精矿出口全面禁令生效。

• 枧下窝复产时间表仍未确认，需等待进一步监管/环评审查；江西其他需换证锂云母项目复产时间可能长于预期。

推荐标的

• 赣锋锂业-A（002460 CH）：OW（增持），目标价Rmb80.00，现价Rmb48.86，隐含上行空间64%。

• 赣锋锂业-H（1772 HK）：OW（增持），目标价HK$70.00，现价HK$36.42，隐含上行空间92%。

• 天齐锂业-A（002466 CH）：N（中性），目标价Rmb62.00，现价Rmb45.26，隐含上行空间37%。

• 天齐锂业-H（9696 HK）：N（中性），目标价HK$36.00，现价HK$34.56，隐含上行空间4%。

• 全球比较表其他覆盖/参考标的：Pilbara Minerals OW（目标价A$7.00，上行42%）、Liontown Resources OW（A$1.50，上行27%）、IGO N（A$7.60）、Albemarle N（US$740.00）、FMC N（US$12.00）、Lithium Americas N、SQM N（US$94.00）；青海盐湖（000792 CH）、永兴材料（002756 CH）为NC（不评级）。

关键图表

图1. 中国锂价走势

图2. 中国氢氧化锂价格

图3. 中国氢氧化锂价差（锂辉石原料）

图4. 中国碳酸锂月度产量

图5. 中国氢氧化锂月度产量

图6. 中国氢氧化锂表观消费量（下游）

图7. 中国碳酸锂库存

图8. 中国自津巴布韦进口锂辉石