策略周报：如何看待原油和黄金同时上行？

摘要

银河证券策略周报聚焦8月10日至14日当周原油与黄金同步上行的现象，认为这反映市场定价体系中地缘风险、美联储政策预期与宏观经济不确定性多重逻辑交织。 美债收益率震荡分化，2年期下行2BP至4.17%、10年期上行3BP至4.68%，曲线边际陡峭化，10年期短期或处于4.50%-4.90%偏高区间。 欧洲经济温和修复，英国二季度GDP同比增长1.17%、环比增长0.42%，欧元区二季度GDP同比增长1.0%，但能源价格仍是增长与政策的核心约束，ECB短期维持偏紧立场必要性或强化。 韩国计划设立5万亿韩元半导体基金并提供5万亿韩元贸易融资，AI景气有望向战略科技产业链和资本开支环节扩散。 美股当周能源板块以7.31%涨幅领涨、可选消费跌1.97%最弱，FactSet数据显示截至8月7日标普500成分股中86%的公司2026Q2 EPS超预期，市场将逐步从估值扩张阶段进入盈利验证阶段。

主要观点

• 美伊谈判再陷僵局，霍尔木兹海峡控制权与停火条件成为核心矛盾，海峡通航维持低位、美方持续强化封锁与经济施压，局势处于高压对峙、有限冲突与谈判并存的状态。

• 8月13日美国财长贝森特表示将对伊朗实施“前所未见”的措施，结合经济孤立手段及针对霍尔木兹海峡的持续封锁，切断伊朗港口的所有进出通道。

• 原油价格震荡上行，WTI和布伦特当周分别上涨5.40%和5.95%，核心驱动为美伊谈判再度趋紧、霍尔木兹通航持续受限推升地缘风险溢价；但OPEC、IEA下调需求预期及美国商业原油库存大幅增加对短期油价形成负面影响。

• 美国7月通胀继续降温：CPI同比由6月的3.5%回落至3.3%（环比上涨0.1%），核心CPI同比由2.6%进一步降至2.5%（环比上涨0.2%）；零售销售和消费者信心转弱，预计美联储9月按兵不动概率上升，但服务及非能源成本仍具粘性、油价重新走强使能源再通胀风险仍需关注。

• 报告对金油同涨的核心解读：加息预期降温利好黄金，地缘风险溢价抬升也提高黄金避险属性的吸引力，但同时推高油价、强化通胀风险及对经济贸易的扰动；后续金油同涨能否持续，取决于油价上涨是否由地缘风险定价进一步演化为持续的通胀与货币紧缩压力。

• 美债收益率震荡分化、曲线边际陡峭化：2年期下行2BP至4.17%，反映就业、消费和通胀降温降低短期加息预期；10年期上行3BP至4.68%，受油价反弹、通胀粘性及财政赤字和国债供给支撑；10年期短期仍可能处于4.50%-4.90%偏高区间，中期有望向4.00%-4.30%区间回归。

• 欧洲经济温和修复：英国二季度GDP同比增长1.17%（较一季度提升0.26个百分点）、环比增长0.42%，主要由服务业带动（服务业产出同比增1.5%）；欧元区二季度GDP同比增长1.0%、环比增长0.4%，欧盟同比增长1.2%、环比增长0.5%；但英国6月贸易赤字从5月的34.6亿英镑扩大至55.37亿英镑，体现地缘冲突的实质性扰动。

• 欧洲增长与政策的核心约束仍是能源价格：若油气价格持续高位，企业成本和居民实际购买力可能进一步承压，欧洲经济将面临更明显的滞胀风险，ECB短期维持偏紧立场的必要性或强化；若能源价格回落，制造业修复、居民消费及货币政策均有边际改善空间。

• 韩国加码半导体与战略科技产业政策：本周计划设立5万亿韩元半导体基金、提供5万亿韩元贸易融资，并公布“Seven Major SEED”战略，将政策支持扩展至SMR、核聚变、量子、航空航天、尖端生物及先进材料等领域，中期有望推动景气支撑及投资机会向战略科技产业链及政策资本开支受益方向扩散。

• 美股行业涨跌分化：能源板块以7.31%涨幅明显领涨，公用事业、日常消费、医疗保健、金融、工业和房地产分别涨1.45%、0.99%、0.98%、0.90%、0.68%和0.66%，可选消费跌1.97%表现最弱；FactSet数据显示截至8月7日，2026Q2标普500成分股中已有86%的公司EPS超预期，市场关注点将由“投入规模”逐步转向“投入回报”。

论述逻辑

• 地缘链条：美伊谈判僵局与霍尔木兹海峡封锁持续 → 地缘风险溢价重新回升 → 原油价格震荡上行（WTI +5.40%、Brent +5.95%）→ 强化能源再通胀担忧并支撑长端美债与黄金的避险需求。

• 利率结构链条：短端反映政策约束下降，长端受美伊局势趋紧抬升的能源通胀预期、通胀粘性及财政赤字和国债供给的期限溢价支撑 → 2年期与10年期走势分化、收益率曲线边际陡峭化。

• 综合判断链条：金油同涨反映地缘风险、美联储政策预期与宏观经济不确定性多重逻辑交织；后续持续性取决于油价上涨是否由地缘风险定价演化为持续的通胀与货币紧缩压力，中长期油价中枢随运输恢复、替代供给释放及高油价抑制需求而存在逐步回落压力。

关键展望

• 油价展望：战事和航运状态仍为短期定价核心，若通航持续受阻或成品油供应进一步收紧，仍存在阶段性冲高风险；中长期随着运输恢复、替代供给释放及需求受高油价抑制，价格中枢仍存在逐步回落压力。

• 黄金展望：中长期财政赤字、地缘风险和储备多元化仍支撑黄金配置价值，价格中枢仍有支撑；进一步打开上行空间仍需等待实际利率出现更明确、持续的回落。

• 美债展望：短端下行弹性预计大于长端，2年期收益率有望率先回落；10年期收益率短期仍可能处于4.50%-4.90%的偏高区间，随着经济增速和通胀中枢逐步回落，有望向中期判断的4.00%-4.30%区间回归，但回落节奏预计慢于2年期。

• 美联储政策路径：年内政策路径仍取决于就业、服务通胀及能源冲击的后续演变；若后续就业与核心通胀持续降温、能源冲击缓和，政策边际转宽空间打开。

• 欧洲展望：大概率延续低速修复，若油气价格维持高位，企业成本和居民实际购买力将继续承压，并强化欧洲央行维持偏紧政策的必要性；若能源价格回落，制造业、消费和货币政策空间均有边际改善可能。

• 美股展望：市场将逐步从估值扩张阶段进入盈利验证阶段，企业AI收入兑现速度、资本开支转化效率及自由现金流改善情况将决定科技股估值；中长期科技龙头、AI基础设施、能够实现商业化兑现的软件应用以及受益于生产率提升的行业仍是主要方向，同时建议关注盈利景气向非科技行业扩散带来的轮动机会。

• 风险提示：地缘因素扰动风险、特朗普政策不确定性风险、海外降息不及预期风险、国内政策落地效果传导不及预期风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

• 配置方向上，报告提示中长期黄金仍具备较强的战略配置价值；美股结构性方向为科技龙头、AI基础设施、能够实现商业化兑现的软件应用以及受益于生产率提升的行业，并建议关注盈利景气向非科技行业扩散带来的轮动机会。