华龙期货 刘维新 期货研究 商品期货 出栏缩量与二育入场支撑猪价反弹，弱现实与强预期博弈加剧

摘要

上周生猪期货整体震荡偏强、主力合约增仓上行，近月 LH2609 收报 11510 元/吨、周环比涨 2.45%，主力 LH2611 报 12315 元/吨、周环比涨 2.33%；现货先扬后稳，全国外三元生猪出栏均价 10.79 元/公斤、周环比涨 0.43 元/公斤。 反弹驱动来自 09 合约临近限仓节点、前期空头集中获利平仓，叠加立秋后养殖户压栏惜售、二次育肥回暖与远月看涨预期升温。 供给端，二季度末全国能繁母猪存栏 3780 万头，较一季度末减少 3.2%、较 2025 年同期减少 6.5%，仅高出正常保有量 0.8%，产能逼近政策调控合理区间；7 月养殖端出栏完成度欠佳，8 月企业计划出栏量较 7 月实际增加 3.74%。 养殖端仍全面亏损，自繁自养头均亏损 153.75 元、外购仔猪头均亏损 248.08 元，亏损幅度环比收敛。 报告认为基本面尚未发生根本逆转，压栏与二育猪源或使存量压力累积至 8 月中下旬至 9 月初释放，短期盘面虽强但反弹高度存疑；策略上单边谨慎观望、套利观望，看跌期权多头谨慎持有。

主要观点

• 期货行情：上周生猪期货震荡偏强，主力合约增仓上行，近月 LH2609 报 11510 元/吨、周环比涨 2.45%，主力 LH2611 报 12315 元/吨、周环比涨 2.33%。

• 现货价格：周内先扬后稳、价格重心自 7 月下旬至 8 月初低位回暖，全国外三元出栏均价 10.79 元/公斤、周环比涨 0.43 元/公斤；最低价新疆 10.01 元/公斤，最高价福建 11.57 元/公斤（海南除外）。

• 仔猪价格大跌：7kg 仔猪周度均价 163.33 元/头，周环比下跌 19.05 元/头、跌幅 10.45%，市场主流价 150-180 元/头，仔猪养殖再度陷入全面亏损；淘汰母猪周均价 7.4 元/公斤、环比涨 3.64%。

• 期限结构近弱远强：9-11 合约价差 -805 元/吨（周环比微扩 5 元/吨），11-1 合约价差 -440 元/吨（周环比收敛 155 元/吨）；生猪基差报 -1325 元/吨，肥猪均价 11.84 元/公斤，标肥价差 -1.05 元/公斤。

• 能繁母猪产能去化加快：二季度末存栏 3780 万头，较一季度末减少 3.2%、较 2025 年同期减少 6.5%，仅高出正常保有量 0.8%；华南、西南受台风洪涝及点状猪瘟被动去化，7 月规模企业存栏 481.64 万头、环比降 0.63%、同比降 5.53%。

• 存出栏节奏放缓：二季度末全国生猪存栏 42491 万头、同比微增 0.1%；上半年出栏 37246 万头、同比增长 1.7%、增速较一季度回落 1.1%；7 月养殖端普遍未完成既定出栏计划，8 月计划出栏量较 7 月实际增加 3.74%。

• 出栏均重平稳：上周出栏均重 122.74 公斤、周环比基本持平；随猪价阶段性反弹，养殖端挺价惜售情绪升温，出栏均重仍存一定上行空间。

• 饲料产量创同期新高：2026 年上半年猪饲料累计产量 8353 万吨、同比增长 7.9%，其中育肥猪饲料同比增长 11.8%、母猪饲料与仔猪饲料分别增 4.2% 和 1.1%；7 月全国猪饲料总销量环比微涨 1.06%、同比下跌 1.32%。

• 后市判断：基本面尚未发生根本逆转，前期深度亏损致大猪大量抛售、肥猪供应偏紧、标肥价差走扩刺激二次育肥截留标猪，且上一轮二育库存尚未完全出清，存量压力或继续累积至 8 月中下旬至 9 月初释放；需求端随开学季及中秋、国庆双节备货边际回暖，吸引资金提前布局。

• 操作策略：单边谨慎观望；套利暂无明确跨期套利机会、建议观望；期权端看跌期权多头谨慎持有，若现货出现进一步挺价信号建议及时分批止盈。

论述逻辑

• 反弹驱动链：09 合约临近限仓节点→前期空头集中获利平仓→叠加立秋后养殖户压栏惜售、二次育肥回暖、远月看涨预期升温→盘面增仓上行、现货先扬后稳。

• 供给压力后置链：前期行业深度亏损→大猪被大量抛售→肥猪供应偏紧、标肥价差走扩→二次育肥入场大量截留标猪→7 月出栏完成度欠佳、缩量压栏将供给压力后置，且上一轮二育库存未完全出清→存量压力或累积至 8 月中下旬至 9 月初释放。

• 需求与结论链：立秋后气温回落、开学季临近、中秋国庆双节备货开启→终端需求小幅回暖、资金提前布局→短期盘面表现强势；但前期压栏及二育猪源面临出栏兑现压力→反弹高度存疑→单边谨慎观望。

关键展望

• 存量供给压力或继续累积至 8 月中下旬至 9 月初释放。

• 随着前期压栏及二育猪源面临出栏兑现压力，本轮反弹高度存疑。

• 后续验证点：密切关注集团猪企出栏节奏、二次育肥出栏时点及中秋国庆旺季消费的实际兑现情况。

• 远月估值风险：11-1 价差显著收敛反映市场对四季度供需改善的预期，但若现货端缺乏实质性利好支撑，远月高升水仍面临一定回调压力。

• 策略建议：单边谨慎观望；暂无明确跨期套利机会、建议观望；看跌期权多头谨慎持有，若现货端出现进一步挺价信号建议及时分批止盈。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（无上市公司覆盖、评级或目标价）；仅给出期货操作策略：单边谨慎观望、套利暂无明确跨期套利机会、看跌期权多头谨慎持有。