五矿期货 张正华 胡智源 期货研究 商品期货 能源化工日报

摘要

五矿期货能源化工组8月27日日报显示，能化商品大幅走弱：INE原油主力收跌5.98%报556.40元/桶，高硫燃料油跌7.95%、低硫燃料油跌8.90%，聚酯链PX跌6.02%、PTA跌5.02%、乙二醇跌5.99%，PVC跌2.40%。 核心驱动是伊朗与阿曼达成海峡安全通道共识，地缘风险溢价回吐，化工品回归基本面交易逻辑。 原油策略上继续持有偏尾部空头战略配置，因中国炼厂需求短期预计触顶、中东STS增量排船较高、供给下一轮小幅宽松或将到来。 甲醇短期有MTO需求支撑且进口受阻，建议逢高做缩MTO利润；尿素三季度开工高位预期强、边际矛盾在出口配额，建议逢高空配。 橡胶RU与NR冲高回落、BR强转弱，轮胎开工同比走低，建议灵活短线并择机买入BR看跌期权。 PVC呈上有顶下有底震荡格局，印度对华反补贴调查令出口风险升温；苯乙烯非一体化利润-727元/吨处于低位、港口持续去库，建议等待纯苯开工触底反弹后做多EB-BZ价差；聚乙烯建议空仓观望，聚丙烯长期矛盾从成本端转移至投产错配。

主要观点

• 原油及燃料油大跌：INE主力原油收跌35.40元/桶（-5.98%）报556.40元/桶；高硫燃料油收跌313.00元/吨（-7.95%）报3622.00元/吨；低硫燃料油收跌454.00元/吨（-8.90%）报4645.00元/吨。

• 原油策略：单边推荐继续持有偏尾部空头战略配置；需求端中国炼厂需求短期预计触顶、开始压制原油边际需求；供给端中东STS增量排船较高，预计下一轮供给小幅宽松或将到来。

• 甲醇：区域现货普涨（内蒙+87.5、河北+50、河南+40、鲁南+35、江苏+15元/吨），主力合约跌156元报2925元/吨，MTO利润变动139元；短期具备MTO需求支撑、进口短期受阻，逢高做缩MTO利润。

• 尿素：区域现货多数小幅走低（山西-20、山东/河南/江苏-10元/吨），总体基差报-68元/吨，主力跌7元报1758元/吨；三季度开工高位预期较强，供需双旺下国内矛盾不突出，边际影响多为出口配额问题，因价格较高且时间不站在需求利多一侧，逢高空配。

• 橡胶：RU和NR冲高回落、BR强转弱；截至8月20日山东全钢胎开工负荷61.42%（较上周走低0.46个百分点、同比走低3.12个百分点），半钢胎65.66%（较去年同期走低8.72个百分点）；截至8月16日中国天然橡胶社会库存115.37万吨，环比下降0.06万吨（降幅0.05%）；泰标混合胶17500元（-50）、江浙丁二烯12050元（-300）、华北顺丁13800元（-400）。

• 橡胶策略：多空讲述不同故事（多头看厄尔尼诺减产与需求转好，空头看宏观边际转差、供应增加与季节性淡季）；整体灵活应对、按盘面短线交易设置止损快进快出；NR和RU或有调整，短多平仓暂时观望；原油上方空间存疑，建议BR择机买入看跌期权。

• PVC：主力合约跌110元/吨（-2.40%）报4466元/吨；呈上有顶下有底震荡格局，上方受高库存、弱需求及供应回升压制，下方受产业链现金流深度亏损成本支撑；8-9月检修规模缩减、装置陆续重启，供给边际回升；7月出口量降至年内低点，8月18日印度发布对华PVC反补贴调查利害关系方名录、国内主流出口企业均在列；反弹后抛压或将再度显现。

• 苯乙烯策略：非一体化利润偏低、估值向上修复空间较大；纯苯开工低位震荡、供应量依然偏宽，苯乙烯港口库存持续去化；建议等待纯苯开工触底反弹后做多EB-BZ价差。

• 聚乙烯：主力收7810元/吨（-54）、现货8320元/吨（-30）、基差510元/吨走强24元；上游开工75.87%（环比+2.07%）；生产企业库存43.6万吨环比去库3.05万吨；2026年上半年仅巴斯夫一套装置投产落地、煤制库存大幅去化；仓单数量历史同期高位回落、对盘面压制减轻；季节性淡季需求无亮点，建议空仓观望。

• 聚丙烯：主力收8139元/吨（+18）、现货9190元/吨（-35）、基差1051元/吨走弱53元；上游开工70.41%（+0.55%）；EIA月报指出三季度温和增产、供应过剩幅度或将缓解；2026年下半年产能投放计划较多、压力凸显，短期地缘冲突影响回归，长期矛盾从成本端主导转移至投产错配。

• 聚酯链全线回落：PX主力跌504元（-6.02%）报7868元/吨、PTA跌290元（-5.02%）报5492元/吨、EG跌329元（-5.99%）报5168元/吨；因伊朗与阿曼达成海峡安全通道共识、地缘风险溢价回吐。PX短期供应偏紧、PXN仍存支撑，但随亚洲装置重启及Q4新装置投产存回落压力；PTA供应被动收缩、社会库存去化至低位，若原料恢复TA供应存较快回归预期、加工费存压缩压力；MEG近端合约高升水大幅回落、偏紧格局边际缓和。

论述逻辑

• 宏观地缘链条：伊朗与阿曼达成海峡安全通道共识→地缘风险溢价回吐→原油领跌（INE-5.98%）→PX、PTA、乙二醇跟随原油大幅回落→化工品整体回归基本面交易逻辑。

• 油品链条：中国炼厂需求短期预计触顶→压制原油边际需求；叠加中东STS增量排船较高→供给小幅宽松将至→推出继续持有原油偏尾部空头战略配置的结论。

• 品种基本面链条：苯乙烯非一体化利润-727元/吨低位+港口库存持续去化→估值修复空间大→等纯苯开工触底反弹做多EB-BZ价差；PVC高库存弱需求+印度反补贴调查 vs 现金流深度亏损→上有顶下有底、反弹后再现抛压；甲醇MTO需求支撑+进口受阻→逢高做缩MTO利润；尿素供需双旺、矛盾集中在出口配额且时间不利于多头→逢高空配。

关键展望

• 若海峡通航实质性恢复，亚洲PX装置有望重启、供应宽松预期升温，需警惕地缘局势反复并关注供应恢复节奏；PXN随亚洲装置重启推进及Q4新装置投产预期存回落压力。

• PTA方面：若后续海峡通航实质性恢复，亚洲PX装置重启将为PTA提负提供原料支撑，TA供应存较快回归预期，加工费随供应回归存压缩压力，短期波动较大。

• PVC：8-9月检修规模缩减、装置陆续重启、供给边际回升，出口贸易政策风险升温，基本面利空尚未消解、反弹后抛压或将再度显现。

• 聚丙烯：2026年下半年产能投放计划较多、压力凸显，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配。

• 尿素：三季度开工高位预期较强；当尿素替代性估值达到极致时，或出现大量复合肥企业调整配方增加尿素用量，形成短期需求边际利多支撑。

• 橡胶：NR和RU或有调整、短多平仓暂时观望；原油上方空间存疑，建议BR择机买入看跌期权、如买入可继续持仓。

• 苯乙烯：等待纯苯开工触底反弹后做多EB-BZ价差为核心验证点。

推荐标的

• 原油（INE）：单边推荐继续持有偏尾部空头战略配置

• 甲醇：短期具备MTO需求支撑、进口短期受阻，逢高做缩MTO利润

• 尿素：价格较高、时间不站在需求利多一侧，出口配额无较大性价比，逢高空配

• 橡胶：整体灵活应对、按盘面短线交易设止损；NR和RU短多平仓暂时观望；BR择机买入看跌期权（如买入可继续持仓）

• PVC：上有顶下有底震荡格局，基本面利空尚未消解，反弹后抛压或将再度显现，注意风险

• 苯乙烯：苯乙烯非一体化利润低位、估值修复空间较大，等待纯苯开工触底反弹后做多EB-BZ价差

• 聚乙烯：仓单压制减轻但估值向下空间仍存、季节性淡季需求无亮点，建议空仓观望