摩根士丹利：WAIC要点——对汽车零部件行业的影响

摘要

2026年上海世界人工智能大会于7月17日至20日举行，现场展出逾300台人形机器人，高于2025年的逾150台，显示产业参与者和供应链机会快速增加。 摩根士丹利认为，汽车零部件供应商能够复用现有研发资源、CNC加工设备和材料采购渠道，因此进入机器人供应链所需的前期投入相对较少。 不过，机器人集成商数量增加使客户筛选更加困难，拿到Tesla、宇树等领先客户订单仍不容易，而小批量客户未必足以覆盖研发和产能投入。 与此同时，均胜电子、三花智控、中鼎股份、震裕科技和蓝思科技等供应商的产品布局日趋全面，关节、灵巧手、肢体和传感器等产品趋同可能加剧竞争。 人才也是关键约束：汽车零部件企业在2026年上半年面临国内汽车需求疲弱、价格竞争和材料成本上涨，而获得VC/PE高估值融资的人形机器人初创企业更容易争夺研发人员。 短期盈利还可能受到主机厂降价、材料涨价、社保缴费增加和汇兑损失影响，使投资者在机器人主题与近期业绩压力之间权衡。 报告将中国汽车与共享出行行业观点维持为In-Line，并首选敏实集团（0425.HK，OW）参与人形机器人主题，理由是公司同时具备管理层指引所示的FY26同比双位数盈利增长前景。

主要观点

• WAIC 2026的人形机器人展出规模较上年明显扩大：2026年超过300台，而2025年超过150台。

• 汽车零部件供应商可复用既有研发、CNC加工设备和材料采购渠道服务机器人客户，因而所需前期投入较少。

• 客户选择难度上升：领先机器人集成商尚未完全胜出，Tesla和宇树等头部客户订单难拿，小批量客户又可能无法有效消化供应商的研发和产能投入。

• 机器人零部件产品正在趋同。均胜电子除AI头部总成、电子皮肤、脑域控制器和固液混合电池外，已经推出TeleHand灵巧手。

• 三花智控已由执行器延伸至手部模组和传感器；中鼎股份、震裕科技和蓝思科技也同时布局关节、手、肢体和传感器，产品趋同可能加剧竞争。

• 多数上市汽车零部件供应商的盈利和股价在2026年上半年承压，原因包括国内汽车需求疲弱、持续价格竞争和材料成本上涨。

• 获得VC/PE高估值支持的人形机器人初创企业加大了人才争夺压力，可能促使零部件公司分拆内部机器人团队并提供股权激励。

• 2026年第二季度及上半年，主机厂降价、材料成本上涨、社保缴费增加和汇兑损失可能压低多家覆盖零部件供应商的盈利。

• 报告对中国汽车与共享出行行业的观点为In-Line。

论述逻辑

• WAIC人形机器人数量由2025年的逾150台增至2026年的逾300台 → 供应链需求和汽车零部件企业跨界机会增加 → 汽车供应商可复用研发、设备及采购渠道降低进入成本 → 但集成商胜负未定导致客户筛选困难，供应商产品趋同加剧竞争 → 初创企业高估值融资又抬高人才留存压力 → 叠加2026年上半年汽车需求、价格、材料、社保和汇兑因素压制近期盈利 → 因此报告在机器人主题中更偏好兼具明确盈利支撑的敏实集团。

关键展望

• 敏实集团管理层指引显示，FY26盈利有望实现同比双位数增长，为估值提供支撑。

• 敏实集团估值采用DCF；关键假设包括138% WACC、9%中期增长率和3%永续增长率。

• 敏实集团上行风险包括铝电池壳产品获得超预期的新项目或新客户、海外扩张快于预期，以及赢得人形机器人项目。

• 敏实集团下行风险包括中国乘用车市场长期显著放缓、海外市场销售增长乏力以及劳动力成本上升。

推荐标的

• 首选敏实集团（0425.HK，OW）参与人形机器人主题；截至2026年7月20日价格为HK$26.80。报告认为其机器人业务机会之外，还有FY26同比双位数盈利增长指引支撑估值。

• 报告正文提及的机器人产业链公司还包括Tesla（TSLA.O）、宇树、均胜电子（600699.SS）、三花智控（002050.SZ）、中鼎股份（000887.SS，NC）、震裕科技（300953.SZ，NC）和蓝思科技（300433.SZ）；这些公司并非均被报告列为推荐标的。

• Joey Xu覆盖标的及2026年7月20日价格：江淮汽车（600418.SS）E，Rmb21.05；北京汽车（1958.HK）E，HK$0.84；华晨中国（1114.HK）E，HK$2.02；长安汽车（000625.SZ）E，Rmb7.28；广汽集团（601238.SS）U，Rmb5.18；广汽集团（2238.HK）O，HK$2.18；华域汽车（600741.SS）O，Rmb17.05；常熟汽饰（603035.SS）E，Rmb10.85；宁波华翔（002048.SZ）E，Rmb18.43；上汽集团（600104.SS）O，Rmb10.60；岚图汽车科技（7489.HK）O，HK$2.98；宇通客车（600066.SS）E，Rmb32.09。

• Shelley Wang覆盖标的及2026年7月20日价格：经纬恒润（688326.SS）U，Rmb63.61；伯特利（603596.SS）O，Rmb23.00；星宇股份（601799.SS）O，Rmb68.42；美东汽车（1268.HK）U，HK$0.48；永达汽车（3669.HK）U，HK$0.89；华阳集团（002906.SZ）O，Rmb23.20；福耀玻璃（600660.SS）E，Rmb54.94；福耀玻璃（3606.HK）E，HK$55.45；德赛西威（002920.SZ）O，Rmb83.40；科博达（603786.SS）O，Rmb40.18；敏实集团（0425.HK）O，HK$26.80；四维图新（002405.SZ）U，Rmb6.14；耐世特（1316.HK）E，HK$3.99；均胜电子（600699.SS）E，Rmb19.97。

• Shelley Wang其余覆盖标的及2026年7月20日价格：拓普集团（601689.SS）E，Rmb48.52；旭升集团（603305.SS）E，Rmb10.80；瑞可达（688800.SS）O，Rmb56.30；途虎养车（9690.HK）O，HK$13.42；三花智控（002050.SZ）E，Rmb36.12；中升控股（0881.HK）E，HK$4.41。

• Tim Hsiao覆盖标的及2026年7月20日价格：北汽蓝谷（600733.SS）U，Rmb4.70；比亚迪（002594.SZ）O，Rmb93.92；比亚迪（1211.HK）O，HK$90.15；亿航智能（EH.O）O，US$5.12；吉利汽车（0175.HK）O，HK$18.79；长城汽车（601633.SS）U，Rmb16.36；长城汽车（2333.HK）E，HK$9.11；禾赛（HSAI.O）O，US$15.00；地平线机器人（9660.HK）O，HK$4.39；理想汽车（LI.O）O，US$12.39；理想汽车（2015.HK）评级字段在输入文本中未清晰识别，价格HK$49.12；蔚来（9866.HK）O，HK$39.26；蔚来（NIO.N）O，US$4.88；文远知行（WRD.O）O，US$5.98；小鹏汽车（9868.HK）O，HK$53.10；小鹏汽车（XPEV.N）O，US$13.53。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。