瑞银：人形机器人洞察：全球供应链加速部署，等待机器人智能提升

原标题：Humanoid Robot Insight: Global supply chain accelerates deployment; await improvement in robot intelligence

摘要

瑞银估计2025年全球人形机器人出货量达18,600台（此前预测15,000台），较2024年的约2,200台大幅增长。中国企业主导全球出货，前五大供应商中近80%出货用于商业（36%）、研究机构（29%）和数据采集中心（14%）。2025年全球私人人形机器人公司投资达52亿美元，同比增长225%，美国和中国分别贡献54%和39%。瑞银维持2026年需求预测30,000台，但指出2027-28年存在上行风险。特斯拉计划建设100万台Optimus机器人生产线，2026年底开始生产；优必选计划今年产能10,000台；波士顿动力计划2028年产能30,000台。全球供应链加速部署，德国、日本、韩国和中国有望成为硬件供应链集中地。人形机器人仍将是关键主题，但股价表现可能分化，建议关注特斯拉Optimus V3发布/量产及客户反馈，偏好上游高壁垒公司。中国首选标的为拓普集团（执行器）、科达利（减速器）、汇川技术（执行器）和地平线机器人（AI芯片）。

主要观点

• 2025年全球人形机器人出货量18,600台，远超2024年的约2,200台，中国企业主导。
• 前五大供应商近80%出货用于商业（36%）、研究机构（29%）和数据采集中心（14%）。
• 2025年全球私人人形机器人投资达52亿美元，同比增长225%，美国占54%，中国占39%。
• 维持2026年需求预测30,000台，但预计仅少量机器人能在娱乐和训练场景外自主完成简单任务。
• 若工业场景机器人取得重大进展，2027-28年需求预测存在上行风险。
• 特斯拉计划建设100万台Optimus机器人生产线，2026年底开始生产。
• 优必选计划今年产能10,000台，波士顿动力计划2028年产能30,000台。
• 全球供应链加速部署，德国、日本、韩国和中国有望成为硬件供应链集中地。
• 中国的人形机器人指数2025年跑赢机械指数，海外供应商股价自2025年12月因美国客户供应链更新而大幅上涨。
• 2026年技术商业化可行性至关重要，建议关注特斯拉Optimus V3发布/量产及客户反馈。
• 低端OEM若无订单或技术突破可能面临财务困难，偏好上游高壁垒公司。
• 中国首选标的：拓普集团（执行器）、科达利（减速器）、汇川技术（执行器）、地平线机器人（AI芯片）。

论述逻辑

报告从2025年出货量和投资数据出发，确认全球人形机器人部署加速，中国企业主导出货。基于特斯拉、优必选、波士顿动力等OEM的产能规划，推断供应链将向制造能力强的国家集中。同时指出机器人智能与客户需求之间的差距限制了2026年自主任务能力，但工业场景进展可能提升2027-28年需求。最后结合市场条件（流动性、行业催化剂）和股价表现，认为人形机器人仍是关键主题，但个股分化，建议聚焦上游高壁垒公司。

关键展望

• 2026年全球人形机器人需求基准预测30,000台。
• 2027-28年需求预测存在上行风险，取决于工业场景机器人进展。
• 特斯拉Optimus V3发布/量产及客户反馈是重要催化剂。
• 低端OEM若无订单或技术突破可能面临财务困难。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• 拓普集团（601689.SH）：执行器，中国首选。
• 科达利（002850.SZ）：减速器，中国首选。
• 汇川技术（300124.SZ）：执行器，中国首选。
• 地平线机器人（9660.HK）：AI芯片，中国首选。
• 报告还提及特斯拉、优必选、波士顿动力等OEM，但未给出评级或目标价。

关键图表

Figure 1: Humanoid robot index performance correlated with A-share liquidity and Tesla catalysts

Figure 2: Key factors for the performance of the humanoid robot theme

Figure 3: Humanoid index quickly picked up at end-2025

Figure 4: Humanoid company visits vs. humanoid index monthly returns

Figure 5: Monthly share price returns