庄汀洲 张雄 张宸 公司研究 业绩点评 川恒股份（002895）：磷矿增量及广西基地放量助力利润增长

摘要

华泰证券维持川恒股份“买入”评级，目标价45.54元（前值47.34元），对应2026年18xPE，与可比公司Wind一致预期平均18xPE持平。 公司26H1实现营收40.6亿元（同比+21%）、归母净利润5.6亿元（同比+4.5%），其中Q2归母净利润3.7亿元、同比+11%/环比+97%，基本符合华泰预期（3.5亿元）；中期股息1.82亿元加回购0.4亿元合计2.22亿元，占26H1归母净利润39.6%。 增长动力来自磷矿量增（产量/外销量171.7/31.9万吨，同比+11%/+9%）、广西基地饲料级二氢钙放量（营收+45%至12.2亿元）及磷酸铁景气回升（营收+33%至4.2亿元，恒轩新能源扭亏为盈）。 成本端受硫磺/硫酸上涨拖累，商品磷酸毛利率-9.7pct至9.2%，26H1综合毛利率-2.6pct至28.5%，故小幅下调26年盈利预测3.8%至15亿元，预计26-28年归母净利润15/18/20亿元、EPS 2.53/2.97/3.22元。 行业侧磷矿新增产能普遍延期（公司老寨子/老虎洞/鸡公岭推迟至28/28/29年末投产），公司在建权益产能约530万吨，磷矿高景气有望延续；8月以来硫磺/硫酸价格已回落，叠加磷石膏制酸推进，成本端有望逐步减压。

主要观点

• 26H1营收40.6亿元（同比+21%），归母净利润5.6亿元（同比+4.5%），扣非净利润5.5亿元（同比+7.9%），8月18日发布2026中报

• Q2业绩显著改善并符合预期：归母净利润3.7亿元，同比+11%/环比+97%，扣非3.7亿元同比+13%/环比+96%，基本符合华泰预期3.5亿元

• 股东回报力度较大：拟派26H1中期股息1.82亿元，叠加上半年回购0.4亿元，分红回购总额2.22亿元，占26H1归母净利润39.6%

• 磷矿量价齐升：26H1磷矿产量/外销量171.7/31.9万吨，同比+11%/+9%，子公司福麟矿业净利润同比+24%至4.34亿元

• 广西磷化工基地放量：饲料级二氢钙营收同比+45%至12.2亿元，开工率提升助力毛利率同比+3.7pct至36.3%

• 磷酸与一铵成本承压：商品磷酸营收+10%至10.5亿元但毛利率-9.7pct至9.2%，工业级一铵营收-4.5%至6.8亿元、毛利率-10pct至34%

• 磷酸铁景气回升：受益锂电材料景气回升，26H1营收同比+33%至4.2亿元，毛利率11%，子公司恒轩新能源净利润989万元、同比扭亏为盈

• 盈利质量：26H1综合毛利率同比-2.6pct至28.5%，期间费用率同比-1.0pct至8.4%；Q2毛利率同比-1.7pct/环比+6.3pct至31.4%

• 多数磷化工品价格上涨：截至8月18日磷酸二氢钙/85%湿法磷酸/工业级一铵/磷酸铁/25%磷矿石价格6146/8367/7362/15700/741元/吨，较年初+12%/+23%/+12%/+44%/-2%，工铵/湿法磷酸价差-246/-2221元/吨

• 供给端产能延期支撑景气：小坝磷矿技改由27年中提前至26年末完成，老寨子、老虎洞、鸡公岭磷矿受矿山手续增加、开采难度上升影响推迟至28/28/29年末投产；公司在建权益产能约530万吨，华泰认为磷矿行业高景气有望延续

• 成本端有望减压：8月以来硫磺/硫酸价格已有所下跌，叠加磷石膏制酸推进有望缓解硫磺供应压力

• 盈利预测与估值：考虑短期成本压力，下调26年归母净利润3.8%至15亿元，26-28年预测15/18/20亿元（前值16/18/20亿元），EPS 2.53/2.97/3.22元；按可比公司26年Wind一致预期平均18xPE给予18xPE，目标价45.54元（前值47.34元），维持买入

论述逻辑

• 业绩兑现起点：中报Q2归母净利3.7亿元符合华泰预期（3.5亿元），营收+21%的增长由磷矿量增（171.7万吨、+11%）、广西基地二氢钙放量（+45%）与磷酸铁景气回升（+33%、恒轩新能源扭亏）三条主线驱动

• 中期逻辑切换到供给与成本改善：行业侧磷矿新增产能延期叠加公司约530万吨在建权益产能支撑高景气延续；8月以来硫磺/硫酸价格回落、磷石膏制酸推进使成本端有望逐步减压

• 估值收口：参照可比公司26年Wind一致预期平均18xPE，给予公司26年18xPE，得到目标价45.54元（前值47.34元），基于磷矿-精细磷化工一体化优势维持买入评级

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价45.54元人民币（前值47.34元），对应26年18xPE；现价35.38元（8月18日收盘），52周区间25.51-44.00元

• 公司项目时间表：小坝磷矿技改提前至26年末完成；老寨子、老虎洞、鸡公岭磷矿预计28/28/29年末投产，在建权益产能约530万吨

• 成本端展望：8月以来硫磺/硫酸价格已有所下跌，磷石膏制酸推进有望进一步缓解硫磺供应压力，磷化工产品成本有望逐步减压

• 风险提示：在建项目进度较慢；硫磺价格持续高位；新能源需求不及预期

推荐标的

• 川恒股份（002895 CH）：维持“买入”评级，目标价45.54元人民币（对应26年18xPE）；推荐逻辑为磷矿-精细磷化工一体化优势，磷矿增量（在建权益产能约530万吨）及广西基地放量驱动利润增长，分红回购占26H1归母净利润39.6%

• 估值参照的可比公司（Wind一致预期，非评级标的）：云天化（600096 CH）26E PE 13x、湖北宜化（000422 CH）17x、兴发集团（600141 CH）18x、和邦生物（603077 CH）19x，平均18x