曾光 行业研究 行业定期 社会服务行业双周报（第133期）：国内寿司赛道观察：跨周期性价比模型的高线渗透

摘要

2024年以来，以寿司郎、滨寿司为代表的平价现制寿司品牌在一二线城市加速渗透，北京、上海等核心城市门店出现持续排队现象，客单价在百元左右。 截至2026年6月，寿司郎中国内地门店达144家，滨寿司截至2026年5月已开出近200家门店，日常翻台率表现突出。 报告认为，寿司市场目前呈现三层分化格局，高线城市平价现制寿司的渗透本质是海外经周期验证的模型与国内消费趋势变迁共振的结果，供应链“去日本化”支撑了其90-120元的平价定位。 板块复盘方面，报告期内消费者服务板块下跌2.01%，与大盘同步调整。 行业动态中，多家航司自7月5日起下调内地航线燃油附加费，百胜中国发布全链AI+机器人运营体系。 报告维持社会服务行业“优于大市”评级，建议配置华住集团、百胜中国、古茗等标的。

主要观点

• 平价现制寿司品牌在核心高线城市加速扩张，成为日料赛道的结构性亮点。

• 寿司赛道呈现清晰的三层分化：高线数字化现制、中端本土回转与下沉平价外带。

• 日料行业受日本核污水排海影响进行供应链“去日本化”，并在2024年开始企稳回升。

• 高线城市平价现制寿司品牌翻台率表现优异，单店运营效率极高。

• 客单价35元以内的平价外带寿司是品类大众化的主力军，门店规模庞大。

• 海底捞孵化“如鮨寿司”入局平价现制赛道，但目前仍处于模型验证阶段。

• 报告期内消费者服务板块与大盘同步调整，个股涨跌分化明显。

• 多家航空公司下调内地航线客票燃油附加费，有望边际降低旅客出行成本。

• 百胜中国发布全链AI+机器人运营体系，推动餐饮供应链向智能化迈进。

• 同程旅行拟以全面现金要约方式收购嘀嗒出行，补齐高频地面交通场景。

• 港股通资金增持茶百道、古茗、沪上阿姨等社服港股核心标的。

论述逻辑

• 日本核污水排海导致日料供应链进行“去日本化” -> 食材来源多元化且成本可控 -> 支撑了90-120元的平价定位 -> 适配了国内消费理性化背景下对“可控品质”的需求 -> 结合“先点现做”的数字化模式满足生食高卫生敏感度 -> 最终促成高线城市的加速渗透。

关键展望

• 预计2025年日料市场规模有望回升至700亿元。

• 张家界大庸古城项目计划于2026年7月10日正式迎客。

• 报告维持社会服务行业“优于大市”评级，认为在扩大内需政策下板块估值有望持续修复。

推荐标的

• 中国中免：优于大市，昨收盘价53元，2026E PE为22倍。

• 携程集团-S：优于大市，昨收盘价282元，2026E PE为9倍。

• 华住集团-S：优于大市，昨收盘价29元，2026E PE为16倍。

• 亚朵：优于大市，昨收盘价221元，2026E PE为14倍。

• 古茗：优于大市，昨收盘价18元，2026E PE为14倍。

• 目前经济环境和市场风格下建议配置华住集团-S、百胜中国、古茗、亚朵、海底捞、三峡旅游、中国中免、携程集团-S、行动教育、中国东方教育等。