摩根士丹利：策略2季度：需求风险与成本

原标题：Strategy 2Q: Demand Risk, Cost

摘要

报告聚焦成本通胀对需求的影响，但战略储备提供对冲。通胀可支撑优质矿商的利润率，中期实物资产需求仍向好，但选股至关重要。评级调整：WHC上调至超配（从平配），PLS和LYC下调至平配（从超配）。能源股受益于海湾冲突推升能源安全担忧和油价，高品级动力煤受青睐，WHC成为首选。铀矿仍受支撑，PDN为第二选择。铝受供应中断和能源价格支撑，铜受益于地缘风险驱动的战略库存。稀土价格反映西方政府担保，锂需求持续改善但建议获利了结。黄金可能因冲突持续时间而受益。

主要观点

• 成本通胀引发需求担忧，但战略储备可部分抵消。
• 通胀可支撑优质矿商利润率，中期实物资产需求仍积极。
• WHC评级从平配上调至超配，目标价9.75澳元，成为首选。
• PLS评级从超配下调至平配，目标价5.25澳元，因已达目标价。
• LYC评级从超配下调至平配，目标价20.45澳元，因估值合理。
• 能源股受益于海湾冲突，高品级动力煤供应紧张，日本和韩国气转煤利好。
• 铀矿仍受支撑，PDN为第二选择。
• 铝受供应中断（约4%供应）和高能源价格支撑，S32受益于合金预测上调。
• 铜受益于供需紧张和地缘风险驱动的战略库存，当前库存约130万吨，不显著高于2014-19年。
• 稀土价格反映西方政府最低价格担保，ILU维持超配，美国住房周期改善可释放约5亿澳元过剩库存。
• 锂需求持续改善，但中国EV出口加速和ESS需求强劲，但津巴布韦出口增加和中国许可制度放松可能缓解供应。
• 黄金可能受益于冲突持续时间短，中国央行创纪录购金为正面因素。

论述逻辑

成本通胀 → 需求风险 → 战略储备对冲 → 通胀支撑优质矿商利润率 → 中期实物资产需求仍向好 → 选股关键。能源股：海湾冲突 → 能源安全担忧 → 油价上升 → 高品级动力煤受益 → WHC上调。铝：供应中断 + 高能源价格 → 铝价支撑 → S32受益。铜：供需紧张 + 地缘风险 → 战略库存 → 偏好大型多元化矿商（BHP）。稀土：西方政府担保 → 价格稳定 → LYC估值合理。锂：需求改善但供给增加 → 获利了结 → PLS下调。黄金：冲突持续时间短 → 央行购金 → 受益。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出冲突持续时间将影响油价和黄金。
• 铝和铜的战略库存可能成为需求驱动因素。
• 中国通胀和政策灵活性可能影响需求。
• 印度财政赤字目标面临商品价格风险。

推荐标的

• WHC：评级超配（从平配），目标价9.75澳元，首选。
• PDN：评级超配，目标价13.70澳元，第二选择。
• S32.AX：评级超配，目标价5.00澳元。
• S32J.J：评级超配，目标价5,795.00 ZAc。
• BHP.AX：评级超配，目标价57.50澳元。
• BHGJ.J：评级超配，目标价66,644.00 ZAc。
• BHPB.L：评级超配，目标价3,033.00 GBp。
• ILU：评级超配，目标价7.90澳元。
• BOE：评级超配，目标价1.90澳元。
• DRR：评级超配，目标价4.45澳元。
• PLS：评级平配（从超配），目标价5.25澳元。
• LYC：评级平配（从超配），目标价20.45澳元。
• RIO：评级平配，目标价163.00澳元。
• FMG：评级低配，目标价19.40澳元。
• SFR：评级低配，目标价16.05澳元。
• IGO：评级低配，目标价7.50澳元。
• MIN：评级未披露。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。