东吴证券 黄细里 行业研究 行业定期 整车主线周报：本周多家车企发布中报，7月重卡海关数据公布

摘要

东吴证券整车团队发布周报（行情统计区间8/17-8/21），核心配置思路为'国内选抗波动+出口选确定性'：乘用车国内关注对政策扰动不敏感的江淮汽车及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想，出口主线优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车。 本周多家车企中报落地：奇瑞汽车26Q2营收774.1亿元（同比+5%）、归母净利44.0亿元（同比-13%），单季出口52.3万辆、同比+85%，出口占比升至79%；吉利汽车26Q2营收898.2亿元（同比+15.8%）、归母净利49.3亿元（同比+36.1%），毛利率18.4%；赛力斯26Q2归母净利-24.7亿元由盈转亏，资产减值损失17.7亿元为重要一次性拖累。 7月重卡海关出口3.9万辆、同比+22%，其中非洲1.8万辆、同比+46%创月度新高，26年前7个月累计出口26.3万辆、同比+38%。 展望上，报告预计2026年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆（同比+3%），客车以旧换新补贴延续下保守预计26年公交销量4万台（同比+40%），摩托车行业2026年总销量1938万辆（同比+14%）、其中大排量126万辆（同比+31%）。 上游原材料自25Q4起涨价显著：截至2026/8/21碳酸锂涨109%、铜涨45.8%、铝涨14.3%，存储截至2026/8/18涨333.8%。

主要观点

• 乘用车配置主线为'国内选抗波动+出口选确定性'：国内关注对政策扰动不敏感的江淮汽车以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想；出口主线优选海外体系成熟、执行能力已验证的比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车。

• 重卡2025年全年批发114.4万辆、同比+26.8%，其中内销79.9万辆（+32.8%）、出口34.1万辆（+17.2%），超市场年初预期；预计26年内销有望兑现乐观情形的80-85万辆、同比+3%，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企。

• 客车2026年以旧换新政策延续略超预期：25年公交销量2.9万辆、同比-6%（24年为3万辆、+44%），距8-10年更换周期对应的6万台销量中枢仍有差距；考虑八年以上待更新公交超10万台，保守预计26年公交4万台、同比+40%，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

• 摩托车预计2026年行业总销量1938万辆、同比+14%，其中大排量126万辆、同比+31%；大排量内销随新品供给推出有望小幅增长至43万辆（+5%），欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足、出口预计83万辆（+50%），推荐春风动力+隆鑫通用。

• 本周（8/17-8/21）SW摩托车及其他指数+3.15%（相对万得全A +4.6pct）涨幅最大，SW商用载货车指数-5.10%（相对-3.6pct）跌幅最大；SW乘用车+0.30%、香港汽车指数+4.8%；个股层面理想汽车H +7.9%、春风动力+8.4%、宇通客车+2.8%领涨，赛力斯-5.1%、金龙汽车-4.9%领跌。

• 估值层面：SW乘用车PE（TTM）24.9x、SW商用载货车36.5x、SW商用载客车13.3x，分别处于2016年至今55.7%/55.1%/1.6%分位；PB（TTM）分别为1.6x/1.9x/3.8x，处于20.3%/74.4%/87.9%分位（基于8月21日数据）。

• 上游原材料涨价基本自25Q4开始：铝自2025/9起截至2026/8/21涨14.3%（最新周-0.7%），碳酸锂自2025/10起涨109%（最新周+1.7%），铜自2025/8起涨45.8%（最新周-1.75%），存储自2025/9起截至2026/8/18涨333.8%（最新周价格稳定）。

• 奇瑞汽车26Q2营收774.1亿元（同比+5%/环比+18%），归母净利44.0亿元（同比-13%/环比+5.4%），业绩符合预期、出口表现出色：单季出口52.3万辆、同比+85%、环比+38%，出口占比升至79%（环比+12pct），国内销量同比-53%；毛利率16.1%、同比+3pct。

• 赛力斯26Q2营收317.5亿元（同比-26.6%/环比+23.3%），归母净利-24.7亿元由盈转亏（25Q2为21.9亿元），主因对技术迭代、车型换代的存量资产计提减值，Q2资产减值损失-17.7亿元；M8/M9交付同比-64.9%/-61.0%，毛利率20.9%、同比-8.6pct，单车盈利-2.29万元/辆。

• 吉利汽车26Q2营收898.2亿元（同比+15.8%/环比+7.2%），归母净利49.3亿元（同比+36.1%），核心归母净利51.2亿元（同比+61.6%），毛利率18.4%（同比+1.3pct），单车ASP 12.6万元、单车盈利0.69万元；8月17日李书福辞任董事会主席，安聪慧接任，公司迈向制度与团队驱动的成熟期。

• 7月重卡海关出口3.9万辆、同比+22%、环比-4%，其中非洲1.8万辆、同比+46%创月度新高，亚洲0.9万辆（+8%）、中东0.5万辆（+14%）、拉美0.3万辆（+3%）；26年前7个月累计出口26.3万辆、同比+38%，其中非洲10.9万辆（+70%）、亚洲7.3万辆（+32%）、拉美2.3万辆（+55%）、中东3.4万辆（-5%）。

论述逻辑

• 中报验证'出口+高端化'主线：奇瑞、吉利出口高增带动毛利率逆势改善，而赛力斯因国内高端车型销量下移叠加资产减值转亏，印证报告'国内选抗波动+出口选确定性'的配置框架。

• 7月重卡海关出口同比+22%、非洲创月度新高，叠加25年内销政策拉动+自然需求回升共振，支撑26年重卡内销80-85万辆乐观情形判断及重卡头部车企推荐。

• 客车链条：以旧换新补贴延续（略超市场退坡预期）+八年以上待更新公交超10万台+6万台销量中枢，推导出26年公交销量4万台、同比+40%的保守预测。

• 成本链条：原材料涨价（存储+333.8%、碳酸锂+109%、铜+45.8%）抬升生产成本，已在赛力斯毛利率（同比-8.6pct）中体现，但出口规模扩张+产品结构优化可部分抵消（奇瑞毛利率同比+3pct）。

关键展望

• 由于基数影响，预计2026H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。

• 预计2026年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆、同比+3%。

• 保守预计2026年公交销量4万台、同比+40%，补贴下仍保持增长。

• 预计2026年摩托车行业总销量1938万辆（+14%），大排量126万辆（+31%），其中内销43万辆（+5%）、出口83万辆（+50%）。

• 风险提示：贸易战升级进一步超出预期将影响我国汽车产业出海；全球经济复苏力度低于预期将影响汽车终端需求。

推荐标的

• 乘用车国内主线：江淮汽车（高端电动化赛道中对政策扰动不敏感），以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等。

• 乘用车出口主线：优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等（海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企）。

• 重卡：继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企。

• 客车：重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

• 摩托车：看好大排量+出口持续增长，推荐春风动力+隆鑫通用。