郭雅丽 樊俊豪 周衍峰 袁泽世 公司研究 业绩点评 萤石网络（688475）：毛利改善驱动利润增长

摘要

萤石网络2026年H1实现营收30.07亿元（yoy+6.35%），归母净利4.10亿元（yoy+35.44%），扣非净利4.00亿元（yoy+34.39%），利润增速显著快于收入。 Q2单季营收15.94亿元（yoy+10.16%，qoq+12.84%），归母净利2.27亿元（yoy+38.07%，qoq+24.27%）。 综合毛利率约50.27%，同比提升6.68pct，受益于业务及成本结构变化、境外业务占比提升和供应链精益管理。 AI云存储及AI消息提醒服务用户转化提升并实现收入增长，公司同时发布Akiitu Pin穿戴vlog相机、Akiitu Squad安全运动4G手表和EZVIZ Pika儿童AI随身拍，推动业务向移动视觉物联网延伸。 据IDC数据，2026Q1萤石消费摄像头出货量市占率13.9%，全球第一。 公司以萤石蓝海大模型2.0为底座正式升级推出开放平台2.0，增强端云协同和开发者服务能力。 华泰证券上调26-28年归母净利润预测（分别+17.01%/+19.39%/+19.37%），SOTP估值对应目标价42.15元（前值41.68元），维持"买入"评级。

主要观点

• 2026H1营收30.07亿元（yoy+6.35%），归母净利4.10亿元（yoy+35.44%），扣非净利4.00亿元（yoy+34.39%），利润增速快于收入

• Q2单季营收15.94亿元（yoy+10.16%，qoq+12.84%），归母净利2.27亿元（yoy+38.07%，qoq+24.27%）

• 2026H1综合毛利率约50.27%，同比提升6.68pct，受益于业务及成本结构变化、境外业务占比提升和精益化管理水平提升

• 费用端销售费用yoy+10.51%、管理费用yoy+28.52%、研发费用yoy+5.51%，尽管费用端存在压力，毛利率改善仍支撑利润增速快于收入

• 经营活动现金流净额由上年同期3.30亿元降至-0.60亿元，系销售收现减少及备货增加占用营运资金影响

• AI云存储及AI消息提醒服务用户转化提升并实现收入增长，公司持续优化AI增值服务的用户体验和转化路径

• 发布AI穿戴vlog相机Akiitu Pin、安全运动4G手表Akiitu Squad和儿童AI随身拍EZVIZ Pika，推动业务由固定视觉物联网向移动视觉物联网延伸

• 据IDC数据，2026Q1萤石消费摄像头出货量市场份额为13.9%，继续位居全球第一

• 以萤石蓝海大模型2.0和萤石AI中台为底座，正式升级推出萤石开放平台2.0，形成萤石蓝海AIoT一站式工作台、AI巡检智能体开发平台及配套安全保障服务

• 上调26-28年归母净利润预测（分别+17.01%/+19.39%/+19.37%）至7.76亿元、9.58亿元和11.71亿元，对应EPS为0.99、1.22、1.49元

• SOTP估值：预计26E智能家居硬件净利润3.3亿元，维持20.0x PE（可比公司均值26E 15.1x PE）；预计26E云平台业务净利润4.4亿元，给予60x PE（可比公司26E 83.97x PE）

• 对应目标价42.15元（前值41.68元），维持"买入"评级，截至7月24日收盘价27.95元

论述逻辑

• 半年报业绩（营收+6.35%，净利+35.44%）→ 利润增速快于收入 → 综合毛利率提升至50.27%（+6.68pct）为核心驱动

• 毛利率改善 → 渠道及产品结构优化 + 境外业务占比提升 + 供应链精益管理 → 尽管费用端存在压力（管理费用+28.52%），盈利能力仍提升

• AI云增值服务转化优化 + 移动视觉新品落地（Akiitu Pin/Squad、EZVIZ Pika）→ 场景边界从固定视觉向移动视觉延伸 → 全球消费摄像头市占率13.9%位居第一

• 开放平台2.0升级 → 端云协同和开发者服务能力增强 → 有望带来收入增长新动能

关键展望

• 目标价42.15元（前值41.68元），维持"买入"评级

• 26E/27E/28E归母净利分别为7.76亿元、9.58亿元、11.71亿元，对应EPS 0.99/1.22/1.49元

• 经营现金流转负（-0.60亿元）及存货增加仍需观察

• 风险提示：宏观经济波动、技术进步不及预期、市场竞争加剧

推荐标的

• 萤石网络（688475 CH）：评级"买入"（维持），目标价42.15元（前值41.68元），截至7月24日收盘价27.95元

关键图表

图1. 萤石网络估值分析

图2. 可比公司估值表

图3. 萤石网络PEBands

图4. 萤石网络PBBands