高盛 花王（4452.T）：集体电话会议要点：推进提价高附加值下半年以日本的面料和家庭护理为中心

摘要

高盛于2026年8月26日为投资者组织花王（4452.T）IR集体电话会，确认1H FY12/26营业利润在剔除出售土地的115亿日元收益后仍超指引约100亿日元，超预期主要来自卫生及生活护理与化妆品，化学品和健康美容护理也小幅超出。 针对中东局势相关原材料成本自3Q起全面体现，公司计划下半年以日本织物与家居护理为中心推进提价与高附加值化：全球消费者护理业务价格效应预计205亿日元，其中80-90%在日本实现、日本价格效应的70-80%来自织物与家居护理；同时因提价带来销量下滑的风险，下调了盥洗用品的销量效应。 分业务看，化妆品1H营业利润同比+54亿日元、日本亏损已基本消除，日本六大核心品牌销售+13%、Curél +27%；化学品1H同比+37亿日元（其中30亿日元来自未实现利润会计处理），2Q起随成本转嫁推进及信息材料、高性能化学品需求增加而回升。 高盛预估FY12/26E收入17,568亿日元、营业利润1,932亿日元，维持中性评级，12个月目标价3,550日元（基于FY12/27E P/E 23倍），较现价3,614日元隐含1.8%下行空间。

主要观点

• 1H FY12/26营业利润在剔除出售土地的115亿日元收益后，仍超出指引约100亿日元，超预期主要来自卫生及生活护理与化妆品业务，化学品和健康美容护理也小幅超出。

• 中东局势相关的成本增加预计自3Q起全面体现；全球消费者护理业务下半年提价与产品组合带来的价格效应预计205亿日元，其中80-90%在日本实现。

• 日本价格效应的70-80%预计来自织物与家居护理；除现有产品提价外，公司还将结合向高附加值产品转型和新品上市实施价格修订。

• 考虑到提价引发销量下滑的风险，FY12/26指引中盥洗用品的销量效应较初始指引下调。

• 化学品：1H营业利润同比+37亿日元，但其中30亿日元来自未实现利润的会计处理（1H12/25为-20亿日元、1H12/26为+10亿日元）；1Q因原材料涨价转嫁迟缓利润大降，2Q随成本转嫁推进及信息材料、高性能化学品需求增加而回升。

• 化妆品：1H营业利润同比+54亿日元，由日本与亚洲的利润增长驱动；此前日本固定成本拖累沉重导致持续亏损，但截至1H因固定成本削减和销售增长带来的边际贡献提升，日本亏损已基本消除。

• 日本六大核心品牌1H销售同比+13%，其中Curél增长尤为突出，同比+27%。

• 高盛预估：FY12/25实际收入16,886亿日元、营业利润1,641亿日元；FY12/26E收入17,568亿日元、营业利润1,932亿日元（高于公司上调后的1,900亿日元指引）；FY12/27E收入18,194亿日元、营业利润1,892亿日元；FY12/28E收入18,685亿日元、营业利润2,009亿日元。

• 评级与目标价：高盛对花王维持中性评级，12个月目标价3,550日元，基于FY12/27E P/E 23倍（过去10年均值）；现价3,614日元，隐含1.8%下行空间；M&A Rank为3（被收购概率低）。

论述逻辑

• 从成本压力到对冲手段再到估值结论：中东局势相关原材料成本自3Q全面体现 → 公司下半年以日本织物与家居护理为中心，通过现有产品提价、高附加值化转型与新品上市对冲（下半年全球消费者护理价格效应205亿日元，80-90%在日本、日本部分70-80%来自织物与家居护理），同时下调盥洗用品销量效应以反映提价的销量风险 → 高盛按23倍FY12/27E P/E（10年均值）给出3,550日元目标价、维持中性，较现价3,614日元隐含1.8%下行空间。

关键展望

• 中东局势相关的成本增加预计自3Q（2026年三季度）起全面体现，是下半年利润对冲成效的关键验证点。

• 下半年全球消费者护理业务价格效应预计205亿日元（80-90%在日本实现），并将通过高附加值产品转型和新品上市推进价格修订。

• 高盛预估FY12/27E营业利润1,892亿日元（较12/26E的1,932亿日元回落）、FY12/28E回升至2,009亿日元；收入分别为18,194亿与18,685亿日元。

• 12个月目标价3,550日元、评级中性；风险包括销售加速/减速、营业利润率走高/走低、原材料成本上升/下降。

推荐标的

• 花王（4452.T）：中性（Neutral），12个月目标价3,550日元（基于FY12/27E P/E 23倍、过去10年均值），现价3,614日元、隐含1.8%下行空间；市值约3.4万亿日元/211亿美元，M&A Rank为3。理由：1H利润超指引且指引上调，但估值已回到历史均值水平、下行空间有限。

• 本报告评级所参照的覆盖股票池还包括：味之素、Calbee、日本烟草、花王、龟甲万、麒麟控股、Kose、狮王、明治控股、NH Foods、日清食品控股、Pola Orbis、ROHTO制药、资生堂、三得利食品饮料、东洋水产、尤妮佳、山崎面包（本报告未单独给出这些个股的评级与目标价）。