何长天 田海川 公司研究 事件点评 东鹏饮料（605499）：无糖茶行业提质升级带动高质量结构化增长

摘要

中泰证券维持东鹏饮料（605499.SH）“买入”评级（现价125.97元，按2026年8月13日收盘价），核心逻辑是无糖茶成为2026年软饮料板块确定性最强的增长赛道：2025年国内无糖茶市场规模达368.47亿元、同比增长31.49%，2019-2025年复合增速28.77%，26Q2无糖即饮茶销售额同比增长16.1%。 报告强调行业“量增价减”的表象实为大规格化驱动的“消费升级式降价”，件均价由2023年旺季5.1元/pcs升至2025年旺季5.6元/pcs，900ml、1.5L家庭装、750ml量贩大瓶成为主流布局方向。 口味结构上，茉莉以47.2%份额（+5.33pcts）成为超级单品，东方树叶茉莉占比45.2%（+6.13pcts），青茶、绿茶退潮而白茶、焙茶结构性增长，为东鹏“焙好茶”提供差异化突围窗口。 渠道端2025年线下贡献81.5%销售额、线上占18.5%且2018-2022年销售额增长约10倍，便利店无糖茶SKU占比已从2020年20%提升至2025年45%；消费端30岁以下群体占70.8%、63.6%消费者核心诉求为0糖健康，超半数将无糖茶作为日常饮用水替代品。 竞争层面，农夫山泉依托30周年一元换购（综合中奖率43%）抢占货架，东鹏则以3元“焙好茶”错位竞争并复用全国超460万终端网点；2026年上半年东鹏茶饮料收入10.58亿元、同比大增208.99%，成为公司全新增长曲线。 报告维持盈利预测，预计2026-2028年收入240.20/276.45/314.06亿元（+15%/15%/14%），归母净利润51.27/59.75/68.79亿元（+16%/17%/15%），EPS为6.98/8.14/9.37元，对应PE 20/16/14X。

主要观点

• 政策双轮驱动行业转折：2026年五部门联合印发《茶产业提质升级指导意见（2026-2030年）》，聚焦原料标准化、生产智能化、产品健康化与包装绿色化，叠加“减糖”公共健康导向，行业由规模扩张转向高质量结构化增长，无糖化是核心主线

• 无糖茶是2026年软饮料板块确定性最强的增长赛道：2025年国内市场规模368.47亿元、同比+31.49%，2019-2025年CAGR达28.77%；2026年Q1即饮茶类目销售额+5%、Q2无糖即饮茶+16.1%，呈“总量换挡、结构高增”，在包装水价格战、养生水增长停滞背景下增长优势突出

• “量增价减”实为大规格化驱动的消费升级式降价：2023-2025年旺季件均价从5.1元/pcs升至5.6元/pcs，900ml、1.5L家庭装、750ml量贩大瓶成主流布局，消费者以更低单位成本获取更多饮品，并非同规格产品恶性降价；26Q2线下零售额16.1%增速中销量贡献显著大于价格贡献

• 赛道增长依托三大底层逻辑：其一“水替”心智全面普及，无糖茶从休闲饮料转变为日常补水刚需、大幅提升复购频次；其二零食量贩、即时零售、县域食杂店渠道持续下沉拓宽终端触点；其三客群从一二线Z世代向中老年、下沉县域市场扩圈

• 口味结构加速分化：2026Q2茉莉以47.2%份额（+5.33pcts）居首成超级单品，青茶（乌龙）占19.7%（-6.77pcts）收缩最显著，普洱14.5%（-0.64pcts）、绿茶7.6%（-2.44pcts）、白茶5.7%（+4.05pcts）增速仅次于茉莉、红茶4.8%（+0.35pcts），行业向“茉莉一家独大、青茶绿茶退潮、白茶红茶细分崛起”演变

• 龙头竞争策略分化——农夫山泉：借30周年“开盖赢奖”一元换购活动（开盖产品五款、可兑换十款产品，1元换购资格或0.5-666元现金红包，综合中奖率43%）抢占便利店冰柜与商超核心货架，抬高竞品渠道入场成本，并将终端动销与消费者数据沉淀于自有体系

• 东鹏采取错位竞争路线：2026年开年推出无糖茶新品“焙好茶”（凤凰单枞、茉莉乌龙两种口味），以3元定价切入东方树叶空白的三元价格带，初期以“全面免费乐享”促销拉动；依托全国超460万终端网点（大量分布于三四线及乡镇）复用原有渠道，2025年12月天津华北基地（第10个生产基地）投产后北方效率进一步提升

• 2026年半年报验证茶饮料成为第二增长曲线：上半年东鹏茶饮料收入10.58亿元、同比+208.99%，首次半年内突破10亿元，收入占比由去年同期3.19%提升至8.52%；销量50.30万吨（同比+173.43%）、吨价同比+13.00%

• 渠道端“线下筑底、线上高增”：2025年线下渠道贡献81.5%销售额、线上占18.5%，线上2022年销售额较2018年增长约10倍；小业态领跑，便利店销售额占比约23.5%、旺季份额再增超6pct，无糖茶SKU占便利店即饮茶比重从2020年20%提升到2025年45%，全家、7-11、罗森牌面占比超50%；大卖场因消费场景错配表现疲软

• 消费画像年轻化、女性化、健康化：30岁以下占消费总量70.8%、31-40岁占23.7%、41岁及以上仅5.6%；女性消费者占比55%，集中于月收入5,000-20,000元的高学历都市白领与学生；63.6%因“0糖健康需求”购买，超半数将无糖茶作为水的替代品，刚需属性打开品类长期成长天花板

• 盈利预测与投资建议：考虑上半年业绩表现维持全年盈利预测，预计2026-2028年收入240.20/276.45/314.06亿元（同比+15%/15%/14%），归母净利润51.27/59.75/68.79亿元（同比+16%/17%/15%），EPS为6.98/8.14/9.37元，对应PE 20/16/14X，维持“买入”评级

论述逻辑

• 政策端2026年五部门《茶产业提质升级指导意见（2026-2030年）》抬高合规与品质门槛、加速低质产能出清，减糖公共健康导向为无糖茶提供制度性顺风 → 行业由规模扩张转向高质量结构化增长，无糖化成核心主线（2025年规模368.47亿元、26Q2销售额+16.1%）→ 拆解“量增价减”发现均价下行源于大规格化而非同规格恶性降价，属消费升级式降价，件均价不降反升 → 口味结构分化（茉莉独大、白茶崛起）为腰部品牌留出差异化窗口 → 龙头策略分化：农夫山泉以一元换购促销抢货架、抬竞品成本，东鹏以3元焙好茶错位竞争并复用460万终端网点 → 2026H1东鹏茶饮料收入10.58亿元、同比+208.99%，验证第二增长曲线成立 → 维持全年盈利预测（2026-2028归母净利润51.27/59.75/68.79亿元）并维持“买入”评级。

关键展望

• 随着后续产品铺货持续加速，东鹏在三元空白价格带有望加速抢占市场

• 报告维持全年盈利预测：2026-2028年收入240.20/276.45/314.06亿元、归母净利润51.27/59.75/68.79亿元，EPS 6.98/8.14/9.37元，对应PE 20/16/14X

• “买入”评级含义为预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上（A股以沪深300指数为基准）；报告未给出目标价

• 后续跟踪维度：渠道端聚焦小业态终端卡位与线上低基数高弹性，品类端核心跟踪“水替”渗透率

• 风险提示：渠道调研样本偏差、产品质量波动、原材料价格波动、市场竞争、全国扩张不及预期、公开资料信息滞后、第三方数据失真和市场规模测算偏差等风险

推荐标的

• 东鹏饮料（605449.SH更正为605499.SH）：买入（维持）。理由：能量饮料基本盘夯实叠加茶饮料第二曲线爆发（2026H1收入10.58亿元、+208.99%），全渠道战略深化，预计2026-2028年EPS 6.98/8.14/9.37元、对应PE 20/16/14X；现价125.97元（2026年8月13日收盘），报告未给出目标价

• 报告同时分析农夫山泉（东方树叶）30周年一元换购活动对渠道格局的影响（综合中奖率43%），并提及统一“春拂焙茶”、果子熟了等腰部参与者，但均未给予评级