高盛：Insta360（688775.SS）：全球360相机领导者，拓展运动相机、配件和无人机；首次覆盖给予买入评级，目标价311元

原标题：Goldman Sachs Insta360 （688775.SS） Global 360 camera leader with Action cameras, accessories and drones in expansion; Initiate at Buy with TP at Rmb311

摘要

高盛首次覆盖Insta360，给予买入评级，12个月目标价311元，较当前价格223.37元有39.2%上行空间。报告认为Insta360是全球360相机领导者，凭借强大品牌、时尚设计、易用功能、便携性和长续航，受益于运动相机和360相机日益普及。公司已拓展至运动相机和无人机领域，预计2025-30年收入复合年增长率达53%，其中运动相机和无人机收入占比将从2025年的47%升至2030年的65%。全球运动相机和360相机市场规模预计2025-30年复合年增长28%至270亿美元，Insta360全球份额将从2025年的17%升至2030年的35%。目标价基于贴现市盈率法，2030年目标市盈率20倍，贴现至2027年。催化剂为2025年年报（2026年4月）。下行风险包括市场竞争加剧、出货增长慢于预期、配件附加率低于预期。

主要观点

• Insta360是全球360相机领导者，正拓展至运动相机和无人机领域，首次覆盖给予买入评级，12个月目标价311元。
• 公司凭借强大品牌、时尚设计、易用功能、便携性和长续航，成为运动相机和360相机普及的关键受益者。
• 创新配件（如迷你打印机、VR头显）拓展使用场景，吸引更多消费者。
• 尽管市场担忧激烈价格竞争，但Insta360以高端定价服务全球市场，产品更创新。
• 公司拥有自研算法（图像采集拼接、防抖、AI处理），提升画质和用户体验。
• 2025年12月推出首款无人机Antigravity A1，售价1143美元，首月全球出货超3万台。
• 预计2025-30年收入复合年增长率53%，运动相机和无人机收入占比升至65%。
• 全球运动相机和360相机市场2025-30年复合年增长28%至270亿美元，Insta360份额升至35%。
• 毛利率预计从2025年的48%降至2030年的37%，因竞争加剧；运营费用率从38%改善至24%。
• 净利润2025-30年复合年增长56%，接近收入增速；预计2025年四季度至2026年一季度净利润环比下降，因内存涨价拖累利润率，2026年二季度恢复增长。
• 目标价基于贴现市盈率法，2030年目标市盈率20倍（参考消费电子同业PEG&M），贴现至2027年，权益成本13.5%。

论述逻辑

报告从Insta360的市场地位和产品优势出发：作为全球360相机领导者，公司通过自研算法、丰富配件和品牌溢价维持高端定位。随后拓展至运动相机和无人机，打开新增长空间。基于出货量增长（运动相机2025-30年复合年增长69%至3000万台，360相机复合年增长31%至600万台）和配件附加率提升，预测收入复合年增长53%。同时考虑竞争导致毛利率下降，但运营效率提升使运营费用率改善，净利润复合年增长56%。最后通过贴现市盈率法估值，得出目标价311元。

关键展望

• 催化剂：2025年年报（预计2026年4月发布）。
• 下行风险：市场竞争加剧；运动相机/360相机出货增长慢于预期；配件附加率低于预期。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• Insta360（688775.SS）：首次覆盖，买入评级，12个月目标价311元，当前价格223.37元，上行空间39.2%。理由：全球360相机领导者，受益于运动相机和360相机普及，拓展无人机业务，预计2025-30年收入复合年增长53%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。