摩根大通 宏观与市场更新

摘要

本报告汇总了摩根大通全球研究团队对宏观经济、货币政策及各类资产市场的最新观点。 随着美联储、欧洲央行和日本央行持续关注紧缩政策的深度与持续时间，市场正面临利率上升带来的估值压力。 尽管如此，强劲的盈利预期为风险资产提供了支撑，分析师认为只要盈利增长持续且债券收益率上升过程温和，股市仍具韧性。 报告同时指出，中东地缘政治局势及大宗商品库存变化是影响油价与金价的关键变量。

主要观点

• 美联储预计在12月进行最后一次加息，但强劲的劳动力市场或粘性通胀可能导致进一步紧缩。

• 欧洲央行加息路径存在不确定性，摩根大通已将3月加息纳入预测，存款利率预计达到3%。

• 日本央行预计12月再次加息，核心风险在于政策正常化对财政、经济及市场的压力。

• 摩根大通上调2026年底2年期美债收益率目标至4.70%，10年期目标至5.05%。

• 在盈利增长背景下，标普500指数在10年期美债收益率升至6%左右时仍具抗压能力。

• 美元兑日元中长期交易区间预计在155-165，干预风险随汇率走高而增加。

• 油价走势取决于物理市场的供需平衡，目前库存足以缓冲长期供应中断。

• 对黄金持战术性谨慎态度，若美联储立场更鹰派，金价可能再次回撤至4,000美元/盎司水平。

论述逻辑

• 货币政策紧缩（加息） -> 债券收益率上升 -> 市场重新定价 -> 盈利增长预期支撑股市估值 -> 地缘政治与库存水平决定大宗商品波动。

关键展望

• 美联储12月加息25个基点，利率升至4.25%。

• 欧洲央行预计在12月和3月分别加息25个基点，利率升至3.00%。

• 日本央行预计12月加息25个基点，利率升至2.00%。

推荐标的

• 建议关注2s10s日本国债曲线陡峭化策略。

关键图表

图1. 美国就业增长（不含联邦政府）

图2. 实际消费支出

图3. 加息央行占比

图4. 美国收益率倾向于继续上升，且曲线在首次加息后倾向于进一步平坦化

图5. 美元倾向于在美联储加息周期中上涨。尽管2026年是一个异常值，但美元可以

图6. 4月预测的全球石油库存与实际值对比