熊翊宇 岳阳 董邦宜 公司研究 业绩点评 鹏鼎控股（002938）：传统主业稳健，AI服务器&光模块有望打开第二成长曲线：鹏鼎控股（002938）：2026年半年报点评

摘要

华创证券发布鹏鼎控股2026年半年报点评，维持“强推”评级并将目标价调整至122.4元（给予2027年30倍PE），报告日股价94.77元、总市值2,196.33亿元。 公司2026H1实现营收172.17亿元（YoY+5.14%）、归母净利润12.84亿元（YoY+4.11%）、扣非净利润8.92亿元（YoY-22.31%），其中Q2营收92.31亿元（YoY+11.38%、QoQ+15.6%）、归母净利润8.21亿元（QoQ+77.41%），环比显著改善。 分板块看，通讯用板收入100.48亿元（同比-2.15%）但毛利率提升3.96pcts至19.94%，消费电子及计算机用板收入47.42亿元（同比-8.36%）、毛利率25.54%，汽车/服务器板块收入22.67亿元、同比+181.58%，其中AI服务器收入近10亿元、光模块超6亿元，板块毛利率高达37.42%。 扣非利润下滑主因非经营性拖累：上半年汇兑损失4.48亿元、研发投入同比新增超5亿元，合计影响净利润近10亿元。 公司上半年资本开支达64亿元（同比增加34亿元），十余座厂房在建、十余座规划中，在建产能预计自2027年起陆续投产，27/28年为AI算力产能集中释放关键阶段。

主要观点

• 2026Q2业绩加速：营收92.31亿元（YoY+11.38%、QoQ+15.6%），归母净利润8.21亿元（YoY+10.21%、QoQ+77.41%），扣非净利润5.67亿元（YoY-15.51%、QoQ+73.96%）

• 2026H1整体：营收172.17亿元（YoY+5.14%），归母净利润12.84亿元（YoY+4.11%），扣非净利润8.92亿元（YoY-22.31%），收入利润稳增但扣非承压

• 传统主业稳健、盈利质量改善：通讯用板营收100.48亿元（同比-2.15%），毛利率19.94%（同比+3.96pcts）；消费电子及计算机用板营收47.42亿元（同比-8.36%），毛利率25.54%（同比+1.02pcts）

• 第二成长曲线快速崛起：汽车/服务器板块营收22.67亿元、同比+181.58%，其中AI服务器收入近10亿元、光模块收入超6亿元，均较上年同期大幅增长

• 汽车、服务器用板及其他用板业务毛利率达37.42%，盈利能力突出

• 扣非利润下滑主因非经营性拖累：26H1汇兑损失4.48亿元（同比增加4.55亿元），研发投入同比新增超5亿元，两者合计影响净利润近10亿元

• 高端产能加速扩张：上半年资本开支达64亿元、同比增加34亿元，已有十余座厂房处于建设状态、另有十余座处于规划阶段

• 产能释放节奏明确：在建产能预计自2027年起陆续投产落地，27/28年是AI算力业务产能集中释放的关键阶段

• 高阶PCB技术卡位：已完成多款适配AI服务器、高速光模块的高阶PCB产品技术开发，光模块用SLP产品及服务器用HDI类产品均实现重大技术突破

• 投资逻辑：鹏鼎控股为全球线路板产业龙头，十余年深度布局FPC/SLP/HDI并加快进入AI服务器&光模块等新兴领域；苹果有望在AI浪潮下开启端侧创新新一轮周期，公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益

• 盈利预测：26E/27E/28E归母净利润49.74/94.62/129.70亿元，同比+33.1%/+90.2%/+37.1%，EPS 2.15/4.08/5.60元，对应PE 44/23/17倍

• 估值与评级：考虑26H2估值切换及AI高成长性，给予27年30倍PE，目标价调整至122.4元，维持“强推”评级（当前价94.77元）

论述逻辑

• 起点：26H1收入与归母净利稳增、Q2环比大幅改善，传统通讯/消费电子用板收入微降但毛利率显著提升，基本盘稳健

• 结构升级：汽车/服务器板块收入同比+181.58%，AI服务器近10亿元、光模块超6亿元收入放量且毛利率达37.42%，验证第二成长曲线起步

• 表观扣非净利下滑并非经营恶化，主因汇兑损失4.48亿元与新增研发费用超5亿元，合计影响净利润近10亿元

• 公司以64亿元资本开支、二十余座在建及规划厂房前瞻布局AI算力高端产能

• 在建产能自27年起陆续投产、27/28年集中释放，叠加光模块用SLP与服务器用HDI重大技术突破，AI服务器&光模块用PCB有望成为新成长引擎

• 需求端：苹果有望在AI浪潮下开启端侧创新新一轮周期，公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益

• 由此调整并新增盈利预测（26-28年归母净利49.74/94.62/129.70亿元），考虑26H2估值切换与AI高成长，给予27年30倍PE、目标价122.4元，维持“强推”

关键展望

• 产能投放窗口：在建产能预计自2027年起陆续投产落地，27/28年是AI算力业务产能集中释放的关键阶段

• 估值切换窗口：报告明确26H2将进入估值切换

• 盈利预测路径：26E/27E/28E归母净利润49.74/94.62/129.70亿元，同比+33.1%/+90.2%/+37.1%，2027年为利润高增之年

• 评级与目标价：维持“强推”评级（预期未来6个月超越基准指数20%以上），目标价122.4元（27年30倍PE），报告日股价94.77元

• 风险提示：苹果终端销量下滑、AI产业发展不及预期、AI服务器&光模块产品放量不及预期、中美贸易摩擦加剧、汇率波动加剧、新技术进展不及预期、产能扩张不及预期

推荐标的

• 鹏鼎控股（002938）：维持“强推”评级，目标价122.4元（给予27年30倍PE），报告日股价94.77元、总市值2,196.33亿元；推荐逻辑为全球线路板龙头卡位AI服务器&光模块高阶PCB，27/28年高端产能集中释放打开第二成长曲线

• “强推”评级含义：预期未来6个月内股价超越基准指数（A股基准为沪深300）20%以上