野村：台积电（2330.TW）：AI将再次引领强劲增长

原标题：Nomura Taiwan Semiconductor Manufacturing Corp（2330.TW）AI to chart a strong growth course, again

摘要

野村重申对台积电的买入评级，并将目标价从新台币1,855元上调至2,135元，基于25倍2026年预期每股收益（新台币85.44元）。报告认为，AI半导体供应严重受限将推动2026年再次成为强劲增长年，台积电作为野村的首选股，预计2026年营收（美元计）将增长25-30%。野村维持2026年资本支出预测不变（450-500亿美元），但预计2027年资本支出将加速至550-600亿美元。CoWoS供应预测在2025年12月上调5-10%至2026-27年的1,050-1,100/1,300-1,350千片。毛利率预计在2026-27年达到61.5%，高于2025年第四季度指引上限（59-61%）。野村上调2026-27年每股收益预测15%/19%，并认为当前20倍2026年预期市盈率较SOX指数27倍折价27%不合理，支撑买入评级。2026年第一季度营收预计环比增长约5%，优于季节性表现。

主要观点

• 野村重申对台积电的买入评级，并将其列为亚洲AI半导体和服务器供应链首选股。
• 目标价从新台币1,855元上调至2,135元，基于25倍2026年预期每股收益（新台币85.44元），处于历史区间（10-30倍）高端。
• 预计2026年营收（美元计）增长25-30%，由英伟达（未评级）和博通（未评级）引领的AI逻辑半导体增长驱动。
• 2026年资本支出预测维持450-500亿美元不变，但2027年资本支出预计加速至550-600亿美元，因2026年洁净室空间受限。
• 预计到2026年底，N2和N3月产能分别达到7万片和16万片，部分来自N5转N3及N7产能释放。
• 2025年12月将CoWoS供应预测上调5-10%，2026-27年分别为1,050-1,100千片和1,300-1,350千片。
• 台积电可能于2026年1月将N5/N3基准定价提高5-10%，AI/HPC调整幅度可能偏高端。
• 毛利率预计在2026-27年达到61.5%，2025年第四季度毛利率预计高于指引上限（59-61%），部分受外汇顺风支撑。
• 2026年第一季度营收预计环比增长约5%（美元计），优于彭博共识的0-2%，受基准定价调整和AI芯片强劲拉动。
• N2已在竹科和高雄厂开始量产，首批客户包括苹果（iPhone 18全系列处理器，未评级）和AMD（未评级）。
• 当前股价20倍2026年预期市盈率，较SOX指数27倍折价27%，野村认为不合理。

论述逻辑

AI半导体供应严重受限 → 台积电凭借谨慎的产能建设计划，将受益于2026年AI逻辑半导体强劲增长 → 营收增长25-30%（美元计） → 同时通过提价和产品组合优化提升毛利率至61.5% → 野村上调盈利预测和目标价 → 当前估值折价提供买入机会。

关键展望

• 2026年第一季度营收预计环比增长约5%（美元计），优于彭博共识的0-2%。
• 2026年1月N5/N3基准定价可能上调5-10%。
• 需跟踪CoWoS 2027年供应预测是否有进一步上行空间，因客户需求仍强劲。
• 主要下行风险：中美贸易紧张、终端销售弱于预期、技术迁移慢于预期、先进5/3nm节点竞争强于预期。

推荐标的

• 台积电（2330.TW）：评级买入，目标价新台币2,135元（基于25倍2026年预期每股收益新台币85.44元）。当前股价新台币1,675元，隐含上行空间27.5%。理由：AI芯片独特地位、供应受限下的定价权、毛利率扩张。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。