摩根大通 油田服务与设备周度洞察与分析：更新摩根大通压裂需求预测模型

摘要

本报告更新了摩根大通的压裂需求展望，认为2026年下半年及2027年的油气勘探与生产（E&P）资本支出周期将表现出更持久但依然审慎的特征。 全球上游支出预计在2026年约为3300亿美元，同比基本持平，再投资正趋向于由油价隐含的水平。 尽管资本纪律保持不变，但资产负债表增强、储量替代需求及能源安全等结构性驱动因素为上游投资提供了更坚实的底部。 摩根大通预计2026年和2027年美国钻井活动将分别同比增长2%和7%，压裂机组需求在2026-2028年间预计将分别增长1%、4%和5%。

主要观点

• 2026年全球上游勘探与生产资本支出预计约为3300亿美元，同比基本持平。

• 压裂市场供需平衡比名义机组数量所显示的更为紧张，主要受老旧柴油设备淘汰影响。

• 摩根大通上调美国钻井活动预测，预计2026年和2027年同比分别增长2%和7%。

• 压裂机组需求预计在2026年至2028年间分别增长1%、4%和5%。

• 2027年压裂市场对高端机组（如天然气驱动、双燃料、直驱及自动化设备）的设置具有建设性。

• 油田服务与设备覆盖组在过去12个月（TTM）内上涨72%，其中中小型股表现最佳（+127%）。

论述逻辑

• 油价驱动的再投资需求 -> 结构性因素（能源安全、储量替代）支撑上游投资底部 -> 压裂设备老旧淘汰导致供需趋紧 -> 资本纪律限制产能扩张 -> 压裂机组需求稳步增长 -> 偏好高端自动化设备。

关键展望

• 预计2026年美国钻井活动同比增长2%，2027年同比增长7%。

• 预计2026-2028年压裂机组需求同比分别增长1%、4%和5%。

推荐标的

• TechnipFMC (FTI): 评级 Overweight，目标价 $80。

• Flowco (FLOC): 评级 Overweight，目标价 $28。

• Tenaris (TS): 评级 Overweight，目标价 $64。

• Liberty Oilfield Services (LBRT): 评级 Overweight，目标价 $31。

• National Energy Services Reunited (NESR): 评级 Overweight，目标价 $41。

• ProPetro Holding (PUMP): 评级 Overweight，目标价 $18。

• Helmerich & Payne (HP): 评级 Overweight，目标价 $43。

• Nabors Industries (NBR): 评级 Underweight，目标价 $80。

• Patterson-UTI Energy (PTEN): 评级 Underweight，目标价 $12。

关键图表

图1. 摩根大通压裂需求预测

图2. 大型股过去十二个月（TTM）表现

图3. 陆上与海上钻机数量对比

图4. 欧洲钻机数量

图5. 热轧卷板（HRC）与焊接管价格对比（以2008年12月为基准）

图6. 海上钻井公司可比估值分析

图7. 大型多元化企业2024财年每股收益（EPS）

图8. 海上钻井公司2025财年息税折旧摊销前利润（EBITDA）