德意志银行：德银 SpaceX（SPCX.US）星链用户追踪器

摘要

德意志银行对 SpaceX 维持买入评级，目标价 235.00 美元，2026 年 10 月 5 日股价为 171.09 美元，52 周区间 108.27-201.80 美元。 本篇为星链用户月度追踪报告：截至 9 月底，全球消费者订户估计达 13.5m，当月净增超过 370k。 分区域看，北美以 5.5m 订户领先、占 mix 的 41%，当月新增 126k；亚洲以 2.2m 订户居第二、月增 20k；南美订户 1.8m、净增 80k。 国别层面，美国是最大市场（4.1m），其后为印尼 1.7m、巴西 1.0m、加拿大接近 ~1m，法国和德国估计分别有 130k/245k 订户。 覆盖范围继续扩大：星链 9 月底已覆盖 205 个国家，高于 8 月的 200 个，其中非洲新增 4 国、亚洲新增 1 国。 报告强调，星链凭借超过 11k 颗在轨卫星成为全球最大卫星通信网络，并日益具备侵蚀地面市场的能力；数据来自 Idem Est Research & Advisory，按月更新并按国家追踪订户（不含企业/政府客户），最新趋势见下一页 Figures 1-6。

主要观点

• 评级与估值坐标：SpaceX 评级为买入（Buy），目标价 235.00 美元；2026 年 10 月 5 日股价 171.09 美元，52 周区间 108.27-201.80 美元。

• 星链是全球最大的卫星通信网络，在轨卫星超过 11k 颗，且日益具备侵蚀地面通信市场的能力。

• 截至 9 月底，星链全球消费者订户估计为 13.5m，单月净增超过 370k。

• 北美是最大区域市场：5.5m 订户、占 mix 的 41%，当月新增 126k。

• 亚洲为第二大区域（2.2m 订户、+20k 月增），南美次之（1.8m 订户、+80k 净增）。

• 国别分布上，美国以 4.1m 订户居首，印尼 1.7m、巴西 1.0m、加拿大接近 ~1m；法国和德国估计分别有 130k/245k 订户。

• 覆盖扩张是本月亮点之一：9 月底星链覆盖 205 个国家，较 8 月的 200 个增加，其中非洲新增 4 国、亚洲新增 1 国。

• 数据方法论：数据来自 Idem Est Research & Advisory，按月更新，按国家追踪订户且不含企业/政府客户。

• 最新订户趋势以下一页 Figures 1-6 呈现，本篇为月度定期追踪（Periodical）性质报告。

论述逻辑

• 报告以按月更新、分国家追踪消费者订户（不含企业/政府客户）的数据库为起点 → 先给出总量结论：9 月底全球订户 13.5m、单月净增 >370k。

• 再做区域拆解 → 北美 5.5m（占 41%、当月 +126k）> 亚洲 2.2m（+20k）> 南美 1.8m（+80k），北美既是最大存量市场，也是列示区域中当月净增最多的市场。

• 进一步下沉至国别并叠加覆盖面证据 → 美国 4.1m、印尼 1.7m、巴西 1.0m、加拿大 ~1m，覆盖国家数从 8 月的 200 个增至 9 月底的 205 个 → 印证网络渗透的广度与扩张。

• 结论落点：在买入评级与 235.00 美元目标价框架下，报告以订户增长和覆盖扩张的月度数据，为其'星链是全球最大卫星通信网络并日益侵蚀地面市场'的判断提供持续验证。

关键展望

• 月度验证点：该追踪数据按月更新，后续每月的分国家订户数与覆盖国家数是持续观察指标。

• 评级框架：买入基于未来 12 个月 TSR（股东总回报）视角，目标价 235.00 美元、现价 171.09 美元（2026 年 10 月 5 日）。

• 报告正文文字部分未给出订户增长的量化预测或时间表，最新趋势以下一页 Figures 1-6 图表呈现。

推荐标的

• SpaceX（SPCX.OQ / SPCX US）：评级买入，目标价 235.00 美元，2026 年 10 月 5 日股价 171.09 美元；核心逻辑是星链为全球最大卫星通信网络（在轨卫星 >11k 颗），全球消费者订户 13.5m、覆盖 205 个国家且持续扩张。

• 利益关系披露：德意志银行与 SpaceX 存在业务往来，包括过去一年内曾为其管理或共同管理公开发行、提供投行/顾问服务并因此收取报酬等（披露清单第 1、7、8、14、15、24、26 项）。

关键图表

图1. 全球用户数（月度）

图2. 美国用户数（月度）

图3. 全球净增用户环比

图4. 各地区用户数

图5. 用户数前十大市场

图6. 净增用户前十大市场（环比）