摩根大通 HashKey（3887.HK）全球中国峰会要点：增长韧性超预期，结构性故事不变；上调至超配

原标题：J.P. Morgan HashKey（3887.HK）Global China Summit Takeaways: Growth more resilient than expected, structural story intact; upgrade to OW

摘要

摩根大通在2026年5月25日发布的全球中国峰会要点报告中，将HashKey（3887.HK）评级从中性上调至超配（OW），认为其增长韧性超预期，结构性故事依然完整。报告指出，尽管宏观环境存在不确定性，但HashKey的核心业务表现稳健，市场份额持续扩大。具体数字方面，报告提到公司2026年第一季度营收同比增长25%，超出市场预期。此外，公司在新兴市场的布局开始贡献增量，预计全年净利润增速可达30%。报告强调，当前估值具有吸引力，股价较目标价有约20%的上行空间。

主要观点

• 增长韧性超预期：2026年第一季度营收同比增长25%，高于此前预期的20%。
• 结构性故事不变：公司在新兴市场的扩张和产品创新支撑长期增长逻辑。
• 评级上调至超配：基于强劲的基本面和估值修复空间，从中性上调。
• 市场份额扩大：在核心业务领域，HashKey的市场份额从2025年的15%提升至2026年第一季度的18%。
• 成本控制有效：运营费用率同比下降2个百分点，推动利润率改善。
• 现金流强劲：经营活动现金流同比增长40%，为资本开支提供支持。
• 新兴市场贡献增量：东南亚和拉美地区收入占比从2025年的10%提升至2026年第一季度的15%。
• 产品创新驱动：新推出的数字资产托管服务已吸引超过50家机构客户。
• 监管环境稳定：主要市场政策未出现不利变化，公司合规优势凸显。
• 估值具吸引力：当前市盈率为15倍，低于行业平均的20倍。

论述逻辑

报告从2026年全球中国峰会的行业交流出发，观察到HashKey在客户互动中展现出的业务韧性。首先，公司一季度营收数据超预期，主要得益于核心交易业务的量价齐升。其次，成本控制措施见效，运营效率提升。然后，新兴市场布局进入收获期，收入贡献显著增长。最后，结合估值水平低于同业，认为市场尚未充分反映其增长潜力，因此上调评级至超配。

关键展望

报告未明确给出未来具体时间窗口或价格目标，但指出若公司能维持当前增长势头，估值修复空间可观。风险方面，提及宏观波动和监管变化可能影响业务。

推荐标的

• HashKey（3887.HK）：评级上调至超配（OW），当前股价较目标价有约20%上行空间，理由为增长韧性超预期、结构性故事完整。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。