摩根士丹利：美元处于十字路口：基本面与技术面暗示美元吸引力卖点，但市场隐含的能源中断风险扩大

原标题：factors suggest attractive USD-selling levels, growing market-

摘要

摩根士丹利认为美元目前处于十字路口。一方面，基本面和技术面因素显示美元已升至具有吸引力的卖出水平，美元风险溢价已回落至接近解放日后的低点，DXY和EUR/USD的风险溢价较解放日后均值低约2-3个百分点。另一方面，地缘政治紧张局势和能源供应中断风险加剧，市场开始讨论类似2022年初的“新剧本”，这可能推动美元进一步走强。报告建议投资者买入1个月期EUR/USD平价跨式期权，以对冲近期波动。报告维持对DXY的中性立场，等待局势演变。

主要观点

• 美元已到达重要十字路口，年初至今创下新高并突破关键技术阻力位。
• 美元风险溢价已逆转，接近解放日后低点，DXY和EUR/USD的风险溢价较事件后均值低约2-3个百分点。
• 尽管基本面和技术面暗示美元处于有吸引力的卖出水平，但地缘政治紧张和能源供应风险使团队保持谨慎。
• 如果市场定价回归2022年初的贸易条件交易剧本，美元可能进一步上涨，尤其是相对于石油进口国货币。
• 外汇波动率市场低估了美元上行和下行的尾部风险；建议买入EUR/USD 1个月跨式期权。
• 外国货币和财政当局可能对本国货币疲软做出更激进反应，例如日本财务省可能干预USD/JPY。
• 近月原油合约相对远期合约的溢价已达到关键阈值：布伦特近月合约对2年远期合约的溢价超过25-30%，表明供应中断可能更持久。
• 技术指标显示美元可能超买：DXY突破20日2标准差布林带，14日RSI超过70。
• 持仓已转向美元多头，DXY持仓处于第80百分位，EUR/USD持仓处于第18百分位。
• 如果市场开始定价“2022重演”情景，贸易条件将再次成为决定货币回报的关键因素。
• 报告认为未来几周最可能的结果是美元波动加剧，EUR/USD在1个月后要么低于1.14，要么高于1.18，停留在1.16附近的概率最低。

论述逻辑

报告从两个对立方向展开：首先，美元风险溢价已大幅下降，技术指标超买，持仓转向多头但未极端，这些因素支持美元回调；其次，能源价格飙升（近月布伦特溢价超25-30%）、地缘风险以及市场对2022年剧本的回忆，可能引发美元进一步走强。两者结合，导致美元处于十字路口，最合理的应对是买入跨式期权对冲波动，而非单边押注。

关键展望

• 未来几周美元波动率将上升，EUR/USD可能大幅偏离当前1.16水平。
• 如果地缘紧张局势降温，当前或更低的EUR/USD水平可能成为中期美元空头头寸的有吸引力的入场点。
• 主要风险是不确定性导致投资者观望，使美元维持在当前位置。
• 报告未给出具体目标价或时间窗口，但强调近期波动是大概率事件。

推荐标的

• 交易建议： 买入1个月期EUR/USD平价跨式期权（同时买入平价看涨和看跌期权），入场日期2026年3月3日，入场水平为市价。理由：外汇期权低估了近期美元波动的风险。风险：隐含和实际波动率下降，同时EUR/USD现货维持在1.16附近。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。