瑞银：数据预览：2026年开局好坏参半，出口强劲，人民币扰动

原标题：Data preview: Mixed start to 2026, strong exports, CNY disruption

摘要

瑞银预计2026年1-2月中国经济数据将显示好坏参半的开局：工业增加值同比增速放缓至4.8%，零售销售小幅回升至1.5%，固定资产投资降幅收窄至-3%，出口因低基数和春节扰动大幅反弹至15%，进口增速升至9%，贸易顺差达2170亿美元。房地产销售仍疲弱，30城新房销售同比-25%，百强开发商合同销售同比-30%。CPI因春节效应升至0.9%，PPI改善至-1.1%。信贷增速小幅放缓，2月社融存量同比增速降至8%。高频数据显示PMI分化：官方制造业PMI降至49，而标普全球制造业PMI升至52.1。外汇储备预计减少150-200亿美元至3.382万亿美元。

主要观点

• 官方制造业PMI在2月进一步下滑0.3个百分点至49，而标普全球制造业PMI显著上升1.8个百分点至52.1，两者差距反映调查样本和行业分化。
• 非制造业PMI微升0.1个百分点至49.5，服务业PMI升至49.7，建筑业PMI降至48.2。
• 30城新房销售1-2月同比-25%，与12月的-27%基本持平；百强开发商合同销售同比-30%（12月-28%）。
• 港口货物吞吐量增速从12月的2%升至1-2月的8%，集装箱吞吐量从7%升至13%。
• 钢铁产量降幅从12月的-12%收窄至1-2月的-9%。
• 汽车零售1月同比-13.9%，2月继续受春节扰动。
• 预计1-2月工业增加值同比增速从12月的5.2%放缓至4.8%。
• 预计1-2月固定资产投资同比-3%，较12月的-16%明显改善，但受基数调整影响存在不确定性。
• 预计1-2月零售销售同比增速从12月的0.9%小幅回升至1.5%。
• 预计1-2月出口同比增速从12月的6.6%大幅反弹至15%，进口增速从6%升至9%。
• 2月CPI预计从1月的0.2%升至0.9%，PPI从-1.4%改善至-1.1%。
• 2月新增社融预计1.8万亿元，同比少增4340亿元，社融存量增速降至8%。
• 2月外汇储备预计减少150-200亿美元至3.382万亿美元。

论述逻辑

报告从高频数据（PMI、房地产销售、港口吞吐量、钢铁产量、汽车零售等）入手，分析1-2月经济表现受春节扰动的影响。官方与标普全球PMI的分化表明出口相关和高技术行业强于传统制造业。房地产销售持续疲弱，但港口和出口相关指标强劲。基于这些高频指标，报告对即将发布的1-2月官方数据进行预测：工业增加值放缓、零售小幅改善、投资降幅收窄、出口大幅反弹。通胀方面，春节效应推升CPI，上游价格改善使PPI降幅收窄。信贷方面，政府债券净发行支撑社融，但增速小幅放缓。外汇储备受估值效应和资本流动影响小幅下降。

关键展望

• 1-2月官方数据将于3月中旬发布，报告给出了具体预测值。
• 如果上游价格（尤其是全球油价）持续走强，PPI可能在二季度末转为同比正增长，但下游通缩压力可能持续更久。
• 3月出口可能因春节扰动消退而走弱。
• 报告未明确给出未来时间窗口或评级变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。