五矿期货 吴坤金 期货研究 商品期货 氧化铝周报：产量持续爬升，盘面价格低位震荡

摘要

报告判断氧化铝产量持续爬升、盘面价格维持低位震荡，中期过剩格局难以改变，短期建议观望为主。 截至8月21日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.04%至2709元/吨，持仓减少1.2万手至53.3万手，山东现货2690元/吨贴水09合约1元/吨，连1-连3月差收于-41元/吨。 矿端几内亚、澳大利亚铝土矿CIF价分别维持71、66.5美元/吨，几内亚管控政策仍未发布，预计最终政策将适度削减出口量、抬高矿价重心，但矿价上行空间仍受压制，短期易涨难跌。 供给端周度产量增至192万吨、较上周增加4.2万吨，7月产量800万吨、同比增加3.55%，运行产能9590万吨，山西和广西停产产能恢复叠加新建产能释放，海外7月产量534万吨、同比减少0.07%。 需求端7月电解铝运行产能4537万吨、开工率98.41%，产量388万吨、同比增加3.47%；周内澳洲FOB上涨20美元/吨至361美元/吨，进口盈亏-334元/吨，进口窗口维持关闭。 库存端社会总库存累库7.3万吨至656.5万吨，上期所仓单去库1.62万吨至24.60万吨。 AO2610合约参考运行区间2600-2750元/吨，需重点关注国内仓单变化、供应收缩政策与几内亚矿石政策。

主要观点

• 盘面价格维持低位震荡：截至8月21日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.04%至2709元/吨，持仓减少1.2万手至53.3万手；山东现货报2690元/吨、贴水09合约1元/吨，连1-连3月差收于-41元/吨。

• 现货价格承压：广西、贵州各下跌10元/吨，河南、山东、山西各下跌5元/吨，新疆持平。

• 库存持续累积：社会总库存累库7.3万吨至656.5万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库3.4万吨、1万吨、1.4万吨、1.5万吨；上期所仓单去库1.62万吨至24.60万吨，交割库库存去库1.42万吨至36.26万吨。

• 矿端：几内亚铝土矿CIF价维持71美元/吨、澳大利亚维持66.5美元/吨；几内亚管控政策仍未发布，预计最终政策将适度削减出口量、抬高矿价重心，但矿价上行空间仍受压制，矿价短期易涨难跌。

• 进口窗口维持关闭：周内澳洲FOB价格上涨20美元/吨至361美元/吨，进口盈亏录得-334元/吨；7月氧化铝净进口6.17万吨，2026年前七个月合计净进口72.98万吨。

• 需求稳步增长：2026年7月电解铝运行产能4537万吨、较上月增加6万吨，开工率上涨0.13%至98.41%；7月电解铝产量388万吨、同比增加3.47%，前七个月合计2638万吨、同比增长3.04%。

• 报告总结：矿价短期易涨难跌，氧化铝冶炼端年内新产能密集落地、中期过剩格局仍难改变，短期建议观望为主；AO2610合约参考运行区间2600-2750元/吨，需重点关注国内仓单变化、供应收缩政策、几内亚矿石政策。

• 铝土矿供应充足：7月中国铝土矿产量479万吨、同比减少11.9%，7月进口1904万吨、前七个月累计14012万吨、同比增加13.95%，其中自几内亚前七个月累计进口11329万吨、同比增加18.94%。

• 7月中国铝土矿库存去库2万吨后总库存达6060万吨、处于近五年高位，企业矿石库存充足；山西7月累库7万吨、河南去库20万吨。

• 供给持续爬升：7月氧化铝产量800万吨、同比增加3.55%、环比增加5.08%，前七个月累计5391万吨、同比增加5.28%；7月运行产能9590万吨、同比增加2.24%、较上月增加180万吨；截至8月21日周度产量192万吨、较上周增加4.2万吨，山西和广西停产产能恢复、新建产能逐步释放。

• 冶炼利润收缩且区域分化：按8月21日现货价格测算，广西生产利润可达120元/吨，山东使用澳矿、几内亚矿利润分别为70元/吨、100元/吨，山西、河南使用海外矿石分别亏损130元/吨、60元/吨。

• 平衡表显示过剩显著扩大：2026年累计(E)供需差970万吨、远超2025年累计的342万吨，7月至12月(E)月度供需差分别为108、106、115、113、101、88万吨。

论述逻辑

• 几内亚铝土矿管控政策仍未发布→预期最终政策适度削减出口量、抬高矿价重心→但铝土矿总库存6060万吨处近五年高位、前七个月进口同比+13.95%，矿石供应充足制约矿价上行空间→矿价短期易涨难跌；供给端山西和广西停产产能恢复+新建产能逐步释放→周度产量升至192万吨、7月产量800万吨、运行产能9590万吨→平衡表2026年累计(E)供需差扩至970万吨→社会库存累库7.3万吨至656.5万吨、持续累库→现货承压、盘面2709元/吨维持低位震荡→基本面多空评分供给端-2、库存-1、需求端+1→中期过剩格局难以改变，短期建议观望为主，AO2610参考区间2600-2750元/吨。

关键展望

• 几内亚铝土矿管控政策仍未发布，报告预计最终政策将适度削减出口量、抬高矿价重心，但矿价上行空间仍受到压制，后续继续关注政策进展，矿价短期易涨难跌。

• AO2610合约参考运行区间2600-2750元/吨，短期建议观望为主。

• 需重点关注国内仓单变化、供应收缩政策、几内亚矿石政策三大变量。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（无个股或债券评级覆盖）；商品策略上对氧化铝短期建议观望为主，AO2610合约参考运行区间2600-2750元/吨。