摩根士丹利：电子元器件：关注终端产品需求变化与电子元器件出货量之间的差距（2026年）

原标题：Electronic Components: Watching End-Product Demand Change/Gap Between Actual Demand and Electronic Component Shipments in 2026

摘要

摩根士丹利维持日本电子元器件行业“In-Line”评级，认为AI计算驱动的设备范围扩大正在拉动高性能元器件需求，但估值和EPS增长的可持续性将面临审视。报告覆盖21家公司，其中5只给予Overweight评级，TDK为Top Pick。报告详细分析了MLCC、HDD、连接器、PCB、火花塞等细分市场的供需格局，并提供了各公司的估值、盈利预测及风险回报。关键图表涵盖销售趋势、营业利润、资本支出、库存、汇率敏感性、终端产品市场等。

主要观点

• AI计算设备范围扩大推动高性能电子元器件需求，但估值和EPS增长可持续性受质疑，行业评级维持In-Line。
• TDK（6762）为Top Pick，Overweight，目标价3100日元，受益于充电电池和HDD相关产品盈利扩张。
• Murata Mfg（6981）Overweight，目标价3850日元，高附加值MLCC需求增长且产能利用率提升。
• Niterra（5334）Overweight，目标价6300日元，替换火花塞和SPE静电卡盘盈利持续增长。
• Meiko Electronics（6787）Overweight，目标价11700日元，高多层/高密度积层PCB产能扩张驱动盈利增长。
• Hirose Electric（6806）Overweight，目标价22800日元，汽车业务盈利扩张及通用工业机械业务复苏。
• 报告列出21家公司的评级、目标价、当前价格及风险回报差异，其中TDK上行空间38%，Murata 16%，Niterra -10%，Meiko 9%，Hirose 29%。
• 估值比较表显示F25e-27e的P/E、EV/EBITDA、P/B及ROE，行业平均F25e P/E为28.9倍，F26e为19.7倍。
• 盈利预测表涵盖F25e-27e的销售额、营业利润、净利润、EPS及BPS，并对比FactSet共识。
• 报告包含大量图表：销售趋势、营业利润趋势、资本支出、折旧、库存、库存天数、生产与库存、股价表现、汇率敏感性、销售与生产区域分布等。
• 终端产品市场及主要元器件市场（按日历年和季度）图表，涵盖智能手机、PC、汽车等。
• 特定产品图表：iPhone摄像头致动器、iPhone被动元件负载、MLCC市场数据、电容器市场（016008 MLCC比0201小75%）、MLCC销售/市场份额/OP、供应链等。
• 超大规模资本支出显著增加，预计Ibiden在NVIDIA FC封装中保持近100%市场份额。
• 连接器市场、3家连接器覆盖公司中期业绩预测；火花塞/排气氧传感器全球市场份额趋势；小型LiB市场概览；TDK的LiB盈利扩张及重大收购与业务转让；PWB市场；HDD市场按公司、HDD磁头市场、HDD电机市场、HDD供应链。

论述逻辑

报告从AI计算设备扩大拉动高性能元器件需求出发，但指出估值和EPS增长可持续性存疑，因此维持In-Line评级。通过分析各细分市场（MLCC、HDD、连接器、PCB、火花塞、电池等）的供需动态，结合公司层面的盈利预测和估值比较，筛选出5只Overweight标的，其中TDK因充电电池和HDD产品盈利扩张被列为Top Pick。报告还通过大量图表展示行业趋势、终端产品市场、供应链及公司中期业绩，支撑其观点。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提供了各公司的目标价和评级，以及F25e-27e的盈利预测。风险包括估值压缩、EPS增长不及预期、终端需求变化等。

推荐标的

• TDK（6762）：Overweight，目标价3100日元，Top Pick，理由：充电电池和HDD相关产品盈利扩张。
• Murata Mfg（6981）：Overweight，目标价3850日元，理由：高附加值MLCC需求增长及产能利用率提升。
• Niterra（5334）：Overweight，目标价6300日元，理由：替换火花塞和SPE静电卡盘盈利持续增长。
• Meiko Electronics（6787）：Overweight，目标价11700日元，理由：高多层/高密度积层PCB产能扩张驱动盈利增长。
• Hirose Electric（6806）：Overweight，目标价22800日元，理由：汽车业务盈利扩张及通用工业机械业务复苏。
• 其他覆盖公司包括Ibiden、Taiyo Yuden、Minebea Mitsumi、Mabuchi Motor、Nichicon、Iriso Electronics、Nihon Dempa Kogyo、Kyocera、JAE、Daishinku、Alps Alpine、CMK、KOA、Hamamatsu Photonics、Nippon Chemi-Con，评级均为Equal-Weight或Underweight。

关键图表

• Electronic Components: Valuation Comparison and Earnings Forecast Comparison
• Sales Trends (Quarterly, Semi-annual, Annual)
• Operating Profit Trends (Quarterly, Semi-annual, Annual)
• Capex Trends
• Depreciation Trends
• Inventory and Inventory Days
• Production & Inventory
• Stock Price Performance
• FX Sensitivities of Electronic Components Makers/Changes in the Competitiveness of Core Products Under a Weak Yen Environment
• Sales and Production by Region
• Preparing for Smartphone Price Compression and Slowdown in Technological Innovation
• Memory Price Outlook
• End-product Market and Major Components Market (Calendar Year)
• End-product Market and Major Components Market (Quarterly)
• iPhone Camera Actuators by Model
• iPhone Passive Parts Load Over Time / Shipment Volume by iPhone Model
• MLCC Market Data
• Capacitor Market: 016008 MLCCs are 75% smaller than 0201 MLCCs
• MLCC Sales, Market Share, OP
• Supply Chains of MLCC and Aluminum Capacitors
• Capex by Hyperscalers has Increased Significantly
• We Expect Ibiden Will Maintain Nearly 100% Market Share in FC Packages for NVIDIA
• Ibiden: Mid-term Results and Forecasts
• Connector Market
• 3 Connector Coverage Companies: Mid-term Results and Forecasts
• Global Market Share Trend and Split for Spark Plugs / Exhaust Gas Oxygen Sensors
• Niterra: Mid-term Results and Forecasts
• Small Size LiB Market Overview
• TDK: LiB Earnings Expansion, Major Acquisition and Transfer of Business
• TDK: Actions for Business Portfolio Improvement
• TDK: Mid-term Results and Forecasts
• PWB Market
• Meiko Electronics: Mid-term Results and Forecasts
• HDD Market by Company (Quarterly, Fiscal Year)
• HDD Head Market
• HDD Motor Market
• Supply Chain of HDDs