瑞银：矿业价格回顾：局势缓和还是能源价格冲击？

原标题：Miners' Price Review: De-escalation or Energy price shock?

摘要

瑞银在2026年3月26日发布的报告中指出，中东冲突对工业金属和贵金属产生了重大影响，铜因全球增长担忧走弱，黄金/白银因美元走强和利率预期上升而承压，而铝、动力煤和铁矿石则因中东中断风险、天然气转煤以及运费上涨而上涨。报告认为工业金属和矿业的前景呈二元化：一是局势缓和（假设4月初停火并开放霍尔木兹海峡），铜及铜股将反弹，铝和煤炭将盘整/下跌；二是能源价格冲击（冲突延长超过2个月），铜价和铜股面临下行风险，铝/煤价有进一步上行空间。瑞银下调了部分近期价格预测，但基准情景仍是霍尔木兹海峡在4月恢复通航。报告还列出了各金属的供需展望和首选股。

主要观点

• 中东冲突对大宗商品影响显著：铜因全球增长担忧走弱，黄金/白银因美元走强和利率预期上升承压，铝、动力煤和铁矿石因中断风险、天然气转煤和运费上涨而上涨。
• 工业金属和矿业前景呈二元化：局势缓和（基准情景）下，铜及铜股将反弹，铝和煤炭盘整/下跌；能源价格冲击下，铜价和铜股有下行风险，铝/煤价有进一步上行空间。
• 铜：瑞银将2026年需求增速预测下调至+2%（中国+1.2%），但认为预测保守，电网支出和能源转型需求将保持韧性。尽管需求疲软，仍预测2026年出现小幅缺口，2027/28年缺口扩大。首选股：Freeport、First Quantum、Anglo、Teck、Capstone。
• 铝：中东占全球9%和除中国外23%的原铝供应，约75%（490万吨）依赖通过霍尔木兹海峡进口氧化铝/铝土矿。目前约57.5万吨冶炼产能已削减（Qatalum的40%和ALBA的20%）。若海峡持续受限，更多削减可能发生。首选股：Hydro、Hongqiao、Press Metal。
• 锂：中长期需求主题因减少对石油依赖而改善，瑞银已上调价格预测。首选股：Liontown、Mineral Resources、Albemarle。
• 黄金：短期盘整可能持续，偏向下行，但回调应视为建立战略配置的机会，中期价格风险偏上行。首选股：Newmont、AngloGold、Endeavour、SSR、Wheaton、Franco-Nevada、Genesis。
• 铂族金属：过去12个月价格上涨受黄金溢出效应、中国需求复苏预期和市场紧张迹象推动。瑞银认为铂金仍有上行潜力，但除非基本面需求显著回升，否则价格将围绕当前水平温和波动。首选股：Valterra。
• 镍：印尼矿石配额和中东冲突导致的硫磺短缺可能减少过剩，使市场在2026/27年接近平衡。但高库存和重启/配额放松将限制上行至约2万美元/吨。首选股：INCO、Nickel Industries。
• 铁矿石：价格自中东冲突以来上涨，尽管基本面信号疲弱（库存高、发货量高、中国钢铁产量持平/下降、出口放缓）。预计未来6个月价格维持在约100美元/吨，2027年因Simandou增产降至约90美元/吨。首选（均为中性评级）：RIO/Vale vs BHP/FMG。
• 煤炭：动力煤交易于135美元/吨（gNEWC），若中东紧张局势延长，有追赶能源市场的潜力。冶金煤价格因天气干扰上涨后回落，预计区间波动。首选：美国Core、印尼Adaro。
• 钢铁：中国出口将保持高位，限制未实施充分贸易保护地区的价格/利润。欧洲的保障配额削减和CBAM应支撑2026年价格/利润，但若冲突持续，利率上升可能引发需求侵蚀和价格逆转。美国相对隔离。首选：SSAB、Nucor、Gerdau（美国敞口）、Usiminas（巴西进口保护）。
• 铀：年初价格波动，现货价格短暂突破100美元/磅后盘整于约80美元/磅。铀股估值合理，首选NexGen（催化剂路径）。
• 稀土：长期主题积极，西方政府寻求确保战略矿产供应。首选：Lynas。

论述逻辑

报告从中东冲突对大宗商品的影响出发，指出不同金属受冲击方向各异。基于对霍尔木兹海峡通航恢复的基准假设，瑞银认为铜和铜股将受益于局势缓和，而铝和煤炭因供应风险缓解而承压。反之，若冲突延长导致能源价格冲击，铜价和铜股将因经济衰退风险下跌，铝和煤炭因供应中断进一步上涨。报告随后逐一分析各金属的供需基本面、价格预测和首选股，强调铜的长期缺口、铝的供应风险、黄金的避险价值等。

关键展望

• 基准情景：霍尔木兹海峡在4月恢复通航，避免能源价格冲击引发的经济衰退。
• 能源价格冲击情景：冲突延长超过2个月，铜价和铜股下行，铝/煤价上行。
• 铜：2026年小幅缺口，2027/28年缺口扩大；需求增速下调至+2%（中国+1.2%）。
• 铝：若海峡持续关闭，更多冶炼产能削减可能发生。
• 铁矿石：未来6个月价格约100美元/吨，2027年降至约90美元/吨。
• 黄金：短期盘整，中期价格风险偏上行。
• 镍：印尼政策不确定性，上行空间有限至约2万美元/吨。
• 报告未明确给出其他时间窗口或风险。

推荐标的

• 铜：Freeport、First Quantum、Anglo、Teck、Capstone（局势缓和首选）
• 铝：Hydro、Hongqiao、Press Metal
• 锂：Liontown、Mineral Resources、Albemarle
• 黄金：Newmont、AngloGold、Endeavour、SSR、Wheaton、Franco-Nevada、Genesis
• 铂族金属：Valterra
• 镍：INCO、Nickel Industries
• 铁矿石：RIO、Vale（中性评级），vs BHP、FMG（中性评级）
• 煤炭：Core（美国）、Adaro（印尼）
• 钢铁：SSAB、Nucor、Gerdau、Usiminas
• 铀：NexGen
• 稀土：Lynas

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。