瑞银 大秦铁路（601006）26年第二季度结果基本符合预期与我们的期望

摘要

瑞银对大秦铁路维持买入评级与12个月目标价6.30元（基于目标股息率3.8%），报告时股价为4.80元（2026年8月20日）。 2026年二季度营收同比增长8%至210亿元，归母净利润同比增长21%至18.7亿元，基本符合瑞银19亿元的预期；毛利率11.5%略低于一季度的11.9%。 二季度大秦线货运量同比增长11%，较一季度的+4%明显提速，主要受火电保供和煤化工需求强劲带动，管理费用率下降推动EBIT利润率同比提升1个百分点，经营现金流由11.2亿元增至65亿元。 但7月大秦线货运量同比下降1%（5月+18%、6月+14%），瑞银认为主因山西煤矿安检扩大限制上游煤炭供应，预计影响持续至8月、9月起可能改善。 综合货运量走弱及非煤货运扩张拖累毛利率，瑞银将2026/27/28年净利润预测下调6%/5%/6%，EPS预测降至0.32/0.35/0.36元。 因预计派息保持稳定，2026-2028E每股股息仅下调3%，一年期远期DPS维持0.24元，目标价维持不变。 当前股价对应2027E股息率5.2%，瑞银认为仍具吸引力。

主要观点

• 2026年二季度营收同比增长8%至210亿元，归母净利润同比增长21%至18.7亿元，基本符合瑞银预期的19亿元

• 二季度毛利率为11.5%，略低于一季度的11.9%；同比收窄0.4个百分点，主要因持续扩张非煤货运及物流辅助业务，价格折扣和增量成本拖累毛利率表现

• 二季度大秦线货运量同比增长11%，较一季度的+4%明显加速，主要受火电保供和煤化工需求强劲带动，推动营收增速加快

• 管理费用率同比下降，推动EBIT利润率同比提升1个百分点；投资收益同比增长9%，主要来自朔黄铁路和浩吉铁路贡献增加

• 二季度经营现金流从一季度的11.2亿元大幅增至65亿元

• 公司宣派中期股息每股0.08元，与2025年上半年持平

• 7月大秦线货运量同比下降1%，明显弱于5月的+18%和6月的+14%，主要因山西省煤矿安全检查扩大限制了上游煤炭供应

• 瑞银预计安检影响将持续至8月，9月起可能改善；同时非煤货运业务持续扩张可能推迟公司毛利率修复

• 据此瑞银将2026/27/28年净利润预测下调6%/5%/6%，EPS预测分别由0.33/0.37/0.38元下调至0.32/0.35/0.36元

• 因预计公司派息保持稳定，2026-2028E每股股息仅下调3%，一年期远期预估DPS维持0.24元不变

• 股息率估值法目标价维持6.30元（对应目标股息率3.8%）；当前股价4.80元对应2027E股息率5.2%，瑞银认为仍具吸引力，维持买入评级

论述逻辑

• Q2大秦线货运量+11%加速带动营收+8%、归母净利+21%至18.7亿元，业绩基本符合预期，但非煤货运及物流辅助业务扩张使毛利率同比收窄0.4ppt至11.5%

• 7月货运量转为同比-1%→归因山西煤矿安检扩大限制上游煤炭供给→瑞银判断影响持续至8月、9月起可能改善

• 货运量短期走弱叠加非煤扩张拖累毛利率修复→下调2026/27/28年净利润预测6%/5%/6%

• 派息预期保持稳定→DPS仅下调3%、一年期远期DPS维持0.24元→股息率估值法目标价维持6.30元→2027E股息率5.2%仍具吸引力→维持买入评级

关键展望

• 瑞银预计山西煤矿安检对大秦线货运量的影响将持续至8月，9月起可能改善

• 瑞银预计非煤货运业务持续扩张可能推迟公司毛利率修复

• 瑞银预计公司派息保持稳定，一年期远期预估DPS维持0.24元

• 维持12个月买入评级与6.30元目标价（目标股息率3.8%），当前股价4.80元（2026年8月20日）对应2027E股息率5.2%

推荐标的

• 大秦铁路（601006.SS）：买入评级（12个月），目标价6.30元人民币，当前股价4.80元（2026年8月20日）；理由：派息预期稳定、2027E股息率5.2%仍具吸引力，股息率估值法目标价对应目标股息率3.8%

• 报告另提及朔黄铁路与浩吉铁路为公司投资收益增长（+9%）的主要来源，但未给出评级或目标价