2026-09-24 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：大摩宝马（BMWG.DE）：慕尼黑资本市场日：2026年下半年业绩偏弱，但股东回报维持高位

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摘要

宝马定于9月29日至30日举行慕尼黑资本市场日（CMD），年初至今股价已下跌32%，明显跑输同业，摩根士丹利认为此次CMD不太可能成为积极催化剂。公司此前下调全财年汽车业务EBIT利润率指引至1-3%（原为4-6%），体现出对2026年下半年预期进行“彻底出清”（kitchen-sink）的策略，一次性重组成本将主要计入下半年。宝马已宣布针对德国间接职能部门的8,000人自愿裁员计划，重点涉及直销、精简组织、供应商合作与产品开发四大支柱，现金成本预计在2027年更为明显。股东回报方面，宝马研发与资本开支目标均已降至汽车收入的5%以下，第三笔回购预计提前至11月30日完成，公司可能在此次CMD推出中长期更高可见度的股东回报新机制以支撑情绪。然而，大摩对其中国市场前景维持担忧，认为中国市场已发生永久性结构性变化，同时中国OEM在欧洲及全球市场的扩张亦构成持续竞争风险。大摩维持对宝马的“超配”（Overweight）评级，目标价设为76.00欧元，对应约8.1倍2027年预期每股收益。

主要观点

宝马将于9月29日至30日召开资本市场日，年初至今股价跌幅达32%，但摩根士丹利认为此次会议不太可能构成正面催化剂。

管理层此前大幅下调指引，将2026财年汽车业务EBIT利润率预期从4-6%下调至1-3%，体现出一次性预期出清特征。

重组方面披露了针对德国间接职能的8,000人自愿裁员计划，现金成本预计在2027年更为显著，工会协商于2026年第四季度启动。

摩根士丹利预计宝马不会偏离中期8-10%的汽车业务利润率目标，并可能在CMD上提供迈向该目标的多年期桥梁指标。

资本开支与研发投资高峰已过，两项指标均瞄准汽车业务收入的5%以下水平；股份回购第三期预计提前五个月于11月30日完成。

宝马历史分红政策锚定在每股收益的30-40%，此次CMD可能公布新机制，为投资者提供更明确的中期股东回报可见度。

中国市场销量下滑趋势延续，大摩担忧中国市场已发生永久结构性改变，中国消费者对传统豪华车厂偏好降温可能导致在华运营产能过剩与利用率不足。

欧美市场构成年内亮点，销量实现高个位数（HSD%）增长，欧洲第二季度交付量同比增长8%，纯电动车（BEV）销量劲增38%。

Neue Klasse新世代平台首发车型为新iX3，搭载800V高压电气系统与圆柱电芯电池技术，计划到2027年底推出40款全新或改款车型。

摩根士丹利给予宝马目标价76.00欧元，估值基于约8.1倍2027财年预期每股收益，低于长期历史平均水平的约9倍。

论述逻辑

新管理层上任后下调全财年汽车业务EBIT利润率指引至1-3%并对下半年预期做“彻底出清”，导致年内股价深度回调 -> 资本市场日聚焦8,000人重组降本落地与Neue Klasse平台自2027-2028财年释放效益，锚定中期8-10%汽车利润率目标 -> 资本开支与研发占汽车收入降至5%以下且回购提速，支撑推出更高可见度的股东回报框架 -> 尽管欧美增长稳健，但中国市场面临结构性去溢价及在华产能利用率不足，叠加中国OEM进军欧洲，压制估值倍数低于长期中枢 -> 最终以约8.1倍2027年预期每股收益给出76.00欧元目标价并维持超配评级。