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伯恩斯坦 韩国汽车与汽车零部件：现代轮到它了吗？有利的车型周期预示着复苏即将到来

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摘要

伯恩斯坦在韩国汽车与零部件行业报告中明确表示相对起亚更看好现代汽车，预计现代盈利复苏将自2026年下半年（2H26）加速，车型周期走强将同时带来销量增长、定价纪律、产品组合改善与利润率扩张。 核心论据是车型更新率（新车型销量/总销量）此消彼长：起亚FY12/25为8.8%、FY12/26预计12.0%，高于现代的3.3%和5.2%，但FY12/27现代将借Tucson、Avante/Elantra等重磅新车把更新率推升至28.0%，而起亚仅8.8%，优势决定性转向现代。 中长期看，现代规划到2030年推出100余款全球新车：北美58款（含首款增程式电动车Santa Fe EREV，1H27在阿拉马拉工厂投产）、欧洲41款（含欧洲专属IONIQ 3）、印度26款平价EV扩张，以及包含中国专属IONIQ V的22款中国翻身计划。 IHS预计FY12/26-30现代将投放39款BEV、18款PHEV、20款HEV、77款ICE，全面超过起亚的25/9/23/67款；FY12/27现代电动化新车达18款，是起亚8款的两倍以上。 投资结论：现代汽车（005380.KS）获跑赢大盘评级、目标价KRW570,000（现价KRW396,500，2027E每股收益KRW59,417）；起亚（000270.KS）为同步大盘、目标价KRW150,000。

主要观点

  • 伯恩斯坦对现代的乐观程度高于起亚，预计现代盈利复苏自2H26起加速，车型周期走强将同时支撑销量增长、定价纪律、产品组合改善与利润率扩张。
  • 车型更新率数据此消彼长：起亚FY12/25为8.8%、FY12/26预计12.0%，远高于现代同期的3.3%和5.2%，这是起亚近年产品周期优势的量化体现。
  • FY12/27优势决定性转向现代：其更新率预计升至28.0%（起亚仅8.8%），由Tucson、Avante/Elantra及GV80 Hybrid等关键新车驱动，并将支撑FY12/27及以后的盈利动能。
  • 起亚的FY12/25更新率8.8%由K4和EV3贡献，产品攻势预计借Seltos、Telluride的推出延续至FY12/26，但此后动能减弱。
  • 起亚中期规划指向投放节奏放缓：FY12/24-26密集投放潮之后，FY12/27其BEV与HEV投放强度双双下降，已披露路线图在规模与动力总成多样性上均窄于现代。
  • 起亚2030年产品目标为共14款BEV车型、10款新HEV车型、ICE车型增加9款，且新投放更多集中在预测期后段。
  • 现代规划到2030年推出100余款全球新车并深度本地化：北美58款（含Santa Fe EREV）、欧洲41款（含欧洲专属IONIQ 3）、印度26款平价EV扩张，以及含中国专属IONIQ V的22款中国翻身计划。
  • 近期攻势密集：2026 CEO Investor Day披露未来8个月推出7款新现代产品；Santa Fe EREV为现代首款增程式电动车，计划1H27在阿拉巴马工厂投产以利用本土制造。
  • IHS预计FY12/26-30现代将投放39款BEV、18款PHEV、20款HEV、77款ICE车型，全面多于起亚的25款BEV、9款PHEV、23款HEV、67款ICE。
  • FY12/27现代电动化投放7款BEV+3款PHEV+8款HEV合计18款，起亚仅3款BEV+1款PHEV+4款HEV合计8款，现代节奏为起亚两倍以上；起亚当年周期更偏既有SUV改款与衍生，现代更宽、更前置的管线带来更强产品周期动能与盈利上行空间。
  • 现代混动组合同步扩容：Tucson Hybrid支撑其最重要全球SUV系列的组合改善，GV80 Hybrid将成为Genesis品牌首款HEV，另有欧洲专属Bayon HEV与Staria等改款混动；尽管电动化是核心，ICE预计仍是其最大销量基盘与投放数量最多的类别。
  • 投资结论：现代汽车（005380.KS）跑赢大盘、目标价KRW570,000（2026年9月1日收盘KRW396,500，EPS：2025A KRW36,088/2026E KRW45,675/2027E KRW59,417）；起亚（000270.KS）同步大盘、目标价KRW150,000（收盘KRW129,900）。

论述逻辑

  • 起点：起亚凭借近年密集投放享有更优产品周期，FY12/25更新率8.8%显著高于现代3.3%，销量与盈利持续受益。
  • 传导：更强的车型周期带来销量增长、定价纪律、组合改善与利润率扩张，推动现代盈利复苏自2H26加速并延续至FY12/27及以后。
  • 纵深：到2030年100余款全球投放、四大区域本地化布局与BEV/PHEV/HEV/ICE全面扩张（FY12/27电动化投放18款对起亚8款），使现代产品周期动能更持久、覆盖市场更广。
  • 落点：据此给予现代跑赢大盘评级（目标价KRW570,000）；起亚因周期优势消退、投放节奏回落，给予同步大盘（目标价KRW150,000）。

关键展望

  • 关键验证窗口为现代盈利复苏自2H26起加速，以及FY12/27现代更新率升至28.0%（对比起亚8.8%）能否兑现。
  • Santa Fe EREV（现代首款增程式电动车）计划于1H27在阿拉巴马工厂开始投产。
  • 中期路线图验证点：现代2030年前100余款全球投放，FY12/27电动化投放18款（起亚8款），FY12/26-30管线39/18/20/77（BEV/PHEV/HEV/ICE）对起亚25/9/23/67。
  • 评级基于12个月期限：现代Outperform（目标价KRW570,000）、起亚Market-Perform（目标价KRW150,000）。
  • 本报告为此前首评报告的延伸：2026年8月27日《Hyundai, Kia & Mobis: Initiation — Atlas, mapping the route to Physical AI and unwinding circular shareholdings》。

推荐标的

  • 现代汽车 Hyundai Motor（005380.KS）：跑赢大盘，目标价KRW570,000（2026年9月1日收盘KRW396,500）；理由：2H26起盈利复苏加速，FY12/27更新率28.0%、电动化投放18款、2030年前100余款投放管线；EPS 2025A/2026E/2027E为KRW36,088/45,675/59,417。
  • 起亚 Kia（000270.KS）：同步大盘，目标价KRW150,000（收盘KRW129,900）；理由：近年产品周期优势开始消退，FY12/27 BEV与HEV投放强度下降，新投放更集中于预测期后段，预计支撑盈利韧性但弹性弱于现代。

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