摩根士丹利 大中华区科技硬件：26年8月GB200与GB300 NVL72机架

摘要

摩根士丹利大中华区科技硬件团队按月更新台湾服务器ODM的GB200/GB300 NVL72机架出货预测：估算8月全行业产出约8.4K机架、环比+27%，其中广达2.5-2.55K、纬创2.3-2.4K（含L10计算托盘折算）、鸿海约2.6K。 CY26全年预测为80-85K机架，同比增长超过100%（去年约26.5K），报告称今年是下游机架组装的强劲之年。 三家公司8月营收均受AI机架放量支撑：广达NT$424.0B（+16% m/m、+177% y/y）、纬创NT$460.1B（+49% m/m、+166% y/y）、鸿海NT$921.8B（-3% m/m、+52% y/y）。 基于对目标价的上行空间，报告对主要服务器ODM的偏好排序为纬创>鸿海>广达，三家均为OW（增持），行业观点为In-Line。 报告同时提示，因口径计入纬创L10计算托盘折算（未计L11组装与测试时间），终端客户实际收到的机架数量可能低于上述数字。

主要观点

• 8月全行业GB200/300 NVL72等效机架产出估算约8.4K，环比增长27%。

• 分厂商看，广达出货2.5-2.55K、纬创出货2.3-2.4K、鸿海出货约2.6K。

• CY26全年机架出货预测为80-85K，同比增长超过100%，去年约26.5K。

• 主要服务器ODM偏好排序为纬创>鸿海>广达，依据是对目标价的上行空间；行业观点为In-Line。

• 广达8月营收NT$424.0B（环比+16%、同比+177%），主因GB200/300机架出货2.5-2.55K（环比+22%），NB出货2.6M部（环比-7%、同比-37%）形成部分抵消。

• 广达7+8月机架累计约4.6K，相对三季度约6.4K的预测存在上行空间；7+8月营收约NT$790B，为MSe三季度预估的81%、一致预期的71%，全年约18.7K机架的预测也可能上修。

• 纬创8月营收NT$460.1B（环比+49%、同比+166%），主因GB200/300服务器计算托盘出货2.3-2.4K折算机架（环比约+100%）及纬颖营收约NT$144.3B（环比+23%、同比+50%）；NB出货14M部（环比-13%、同比-36%）、DT出货500K（环比-29%、同比-38%）、显示器出货750K（环比-17%、同比-6%）均下滑。

• 纬创7+8月营收约NT$768.3B，为MSe三季度预估的74%、一致预期的75%，隐含三季度上行，全年约17.9K机架的预测也可能上修。

• 鸿海8月营收NT$921.8B（环比-3%、同比+52%），服务器相关营收环比增长最强，含iPhone组装的计算产品与消费电子板块环比下滑；GB机架出货2.6K（环比+6%），全年约31.7K维持不变。

• 口径提示：因计入纬创L10计算托盘折算机架（未计L11组装与测试时间），交付终端客户的实际机架数量可能低于上述数字。

• 报告以5张图表呈现2025年、2026年及2025-2026年逐月分厂商NVL72等效机架产出与供应份额，并给出三家公司的剩余收益估值假设：鸿海股权成本8.5%、中期增长13%；广达9.0%、8.5%；纬创8.7%、7.0%；终值增长均为3%。

论述逻辑

• 报告从月度机架出货追踪出发，估算8月全行业GB200/300产出约8.4K、环比+27%，并分解到广达（2.5-2.55K）、纬创（2.3-2.4K含托盘折算）、鸿海（约2.6K）。

• 再用各家8月营收交叉验证AI机架放量的影响：AI机架增长对冲NB、DT、显示器等消费类出货下滑，广达营收+16%、纬创+49%、鸿海-3%（同比+52%）。

• 由此推导全年路径：CY26机架出货80-85K、同比增速超100%（去年约26.5K），广达约18.7K与纬创约17.9K可能上修、鸿海约31.7K维持不变。

• 最后基于对目标价的上行空间给出偏好排序：纬创>鸿海>广达，三家均维持OW评级，行业观点In-Line，并附剩余收益估值假设与上行/下行风险。

关键展望

• 三季度验证点：广达7+8月机架累计约4.6K，相对当前三季度约6.4K的预测存在上行空间；7+8月营收约NT$790B，为MSe三季度预估的81%、一致预期的71%。

• 纬创7+8月营收约NT$768.3B，为MSe三季度预估的74%、一致预期的75%，报告认为隐含三季度上行空间。

• 全年展望：CY26机架出货预测80-85K、同比增速超100%（去年约26.5K）；广达全年约18.7K与纬创约17.9K可能上修，鸿海约31.7K维持不变。

• 风险因素：广达关注NB/Apple Watch/服务器需求与AI服务器渗透节奏、人工成本上升及超大规模数据中心价格竞争；鸿海关注iPhone销售、AI/EV业务进展及地缘政治；纬创关注消费电子业务剥离、NB需求、产品结构与AI服务器渗透。

• 评级现状：广达（2382.TW）、纬创（3231.TW）、鸿海（2317.TW）均标注为OW（增持），行业观点为In-Line。

推荐标的

• 纬创（Wistron，3231.TW）：OW，报告列为三家服务器ODM偏好之首（基于目标价上行空间）；8月营收NT$460.1B（+49% m/m、+166% y/y），GB200/300计算托盘折算机架2.3-2.4K（环比约+100%），全年约17.9K机架预测可能上修；覆盖表价格NT$189.00（截至2026/09/09）。

• 鸿海（Hon Hai Precision，2317.TW）：OW；8月营收NT$921.8B（-3% m/m、+52% y/y），服务器相关营收环比增长最强，GB机架出货2.6K（+6% m/m），全年约31.7K维持不变；覆盖表价格NT$252.00（截至2026/09/09）。

• 广达（Quanta，2382.TW）：OW；8月营收NT$424.0B（+16% m/m、+177% y/y），机架出货2.5-2.55K（+22% m/m），三季度约6.4K与全年约18.7K的预测均可能上修；覆盖表价格NT$342.00（截至2026/09/09）。

• 纬颖（Wiwynn，6669.TW）：覆盖表中列示为OW，正文作为纬创合并营收一部分提及（8月营收约NT$144.3B、+23% m/m、+50% y/y）；覆盖表价格NT$2,325.00（截至2026/09/09）。

关键图表

图1. 2025年行业整体GB200/300 NVL72等效月度机架产出（按主要ODM划分）

图2. 2026年行业整体GB200/300 NVL72等效月度机架产出（按主要ODM划分）

图3. GB200/300 NVL72等效月度机架产出（按主要ODM划分）