高盛：ServiceNow Inc. (NOW)：2026年第一季度预览：基本面可能稳定，AI战略日趋成熟

原标题：ServiceNow Inc. (NOW) 1Q26 Preview: Fundamentals likely stable as AI strategy matures

摘要

高盛维持对ServiceNow (NOW)的买入评级，12个月目标价188美元，当前股价102美元，潜在上涨空间84.3%。报告认为，在1月4Q EPS公布后股价下跌13%的背景下，风险回报比积极。核心工作流仍有良好增长空间，企业AI采用将逐步改善并开始变现，且公司在构建代理编排层方面定位良好。预计2026年第一季度（4月22日公布）cRPO增长可达20.5-21.5%（指导及市场预期为20%），订阅收入增长19.0-19.5%（指导为18.5-19.0%）。高盛分析显示，ServiceNow到2030年GAAP EPS可能达到9美元，对应0.5倍PEG，较标普500平均股票折价66%。股票重新评级的最大驱动力是能否证明其在企业AI堆栈中的相关性，而有机收入稳定和WholeCo收入上调将有助于证明这一点。

主要观点

• 高盛维持买入评级，12个月目标价188美元，当前股价102美元，上涨空间84.3%。
• 1Q26业绩将于4月22日公布，股价自1月4Q EPS后下跌13%，与IGV一致。
• 风险回报积极，核心工作流增长良好，企业AI采用将逐步改善并变现，代理编排层定位佳。
• 预计1Q26 cRPO增长20.5-21.5%（指导及市场20%），订阅收入增长19.0-19.5%（指导18.5-19.0%）。
• 若实现20.5-21.5% cRPO，将超指导约100bps，与2023-2025年1Q平均cRPO超预期幅度一致。
• 若实现19.0-19.5%订阅收入，将超指导约50bps，与4Q有机超预期幅度一致（此前8季度平均100bps）。
• 订阅收入和cRPO均包含Moveworks贡献的100bps增长；Veza于3月2日完成收购，财务影响待披露。
• 2026年全年指引已考虑核心业务稳定，同比减速175bps，而2023/2024/2025年分别为300/300/200bps。
• 管理层披露，50%的新业务收入来自非席位定价模式（包括代币、基础设施、资产和连接器）。
• AI成熟度方面，代理解决方案正在成熟，客户验证技术有效，但采用仍受客户准备度、定价/包装摩擦和初始用例不清晰限制。
• 增强用例（案例总结、服务台生产力）ROI最清晰，全自主代理工作流仍早期，主要在POC阶段。
• 核心ITSM需求受AI影响有限，但定价能力和利润率可能面临压力。
• 高盛认为，随着ServiceNow推出更多开箱即用用例、加强Agent Control Tower治理，以及代理产品成熟，动能将持续改善。
• 高盛与CPNET.ai联合创始人兼首席营收官Raj Patnam的投资者网络研讨会要点：工程和产品深度是优势，但数据准备度是关键限制（仅约30%企业CMDB清洁可靠）；市场路径紧张是核心瓶颈，而非技术；Knowledge 2026可能是AI Control Tower的潜在转折点。
• 高盛分析显示，ServiceNow到2030年GAAP EPS可能达9美元，对应0.5倍PEG，较标普500平均股票折价66%。
• 股票重新评级最大驱动力是能否证明其在企业AI堆栈中的相关性，有机收入稳定和WholeCo收入上调将有助于证明。

论述逻辑

高盛从1Q26预览出发，认为ServiceNow基本面稳定，AI战略成熟。首先，1Q26 cRPO和订阅收入有望超指导，延续历史超预期趋势。其次，2026年全年指引已考虑核心业务减速，但联邦业务波动减少、COVID续约压力减轻、AI成熟度提供顺风。第三，AI采用虽仍早期，但增强用例已显示ROI，代理解决方案成熟度提升。第四，管理层披露非席位定价模式占比50%，缓解了对席位计费模式的担忧。最后，高盛通过GAAP EPS分析（2030年9美元，0.5倍PEG）指出市场未充分反映盈利改善潜力，而股票重新评级的关键在于证明AI堆栈相关性，有机收入稳定将提供证据。

关键展望

报告明确提及的验证点包括：1Q26业绩（4月22日）中cRPO和订阅收入是否超指导；2026年全年核心业务稳定是否兑现；AI采用进展，特别是Knowledge 2026大会可能成为AI Control Tower的转折点；GAAP EPS改善路径是否被市场反映。风险方面，报告未明确列出，但隐含包括AI采用慢于预期、竞争压力、市场路径执行风险。

推荐标的

• ServiceNow Inc. (NOW)：评级买入，12个月目标价188美元，当前股价102美元，上涨空间84.3%。理由：核心工作流增长良好，AI战略成熟，GAAP EPS潜力被低估。

关键图表

• 价格表现（截至2026年4月2日收盘）
• 收入、EBITDA、EBIT、EPS预测（2025-2028E）
• 估值比率（P/E、EV/EBITDA、EV/sales、FCF收益率等）
• 增长与利润率（收入增长、EBITDA增长、EPS增长、毛利率、EBIT利润率）
• 资产负债表（现金、应收账款、负债、权益等）
• 现金流量表（经营现金流、自由现金流等）