摩根大通：—卡特彼勒（CAT.US）：市场低估其利润率表现

摘要

摩根大通维持卡特彼勒“超配”评级，因近期大盘回调将2026年12月目标价由1,165美元下调至1,100美元。 公司二季度调整后每股收益超共识22%（剔除IEEPA退款），各板块销售和利润率均超预期。 尽管预计下半年销售增长放缓，但EBIT利润率有潜力接近19-23%目标区间的高端。 受数据中心需求强劲提振，P&E板块发电机组销量二季度飙升72%，积压订单环比增加90亿美元至720亿美元。 公司FY26销售增长指引上调至中高十几个百分点，并预计下半年销售高于上半年。

主要观点

• 二季度业绩超预期：剔除IEEPA退款后EPS超共识22%，各板块销售与利润率均表现亮眼。

• 全年利润率有望触及目标区间上沿：尽管预计2H26销售同比增长放缓，EBIT利润率有潜力接近19-23%目标区间的高端。

• 2030年盈利预期上调：受CI/RI/P&E持续上行周期推动，2030年EPS有潜力超过60美元。

• 目标价下调：因近期大盘回调，将Dec-26目标价由前值1,165美元下调至1,100美元，对应约23倍FY30 EPS折现。

• 数据中心需求强劲：P&E板块发电机组二季度销量飙升72%，大型燃气轮机和发电机需求旺盛。

• 重启中速燃气发动机平台：约1.5GW产能将重新上线，首批发货预计在4Q26，增量于65GW产能计划。

• 积压订单创纪录：订单环比增加90亿美元至720亿美元，同比增长约92%。

• 三大主要板块全线增长：P&E板块销量增长33%，CI板块增长22%，RI板块增长17%。

• 三季度业绩展望强劲：预计所有三大主要板块销售将强劲增长，同时预计约6亿美元的关税成本。

• 上调全年展望：FY26销售增长指引上调至中高十几个百分点，且预计下半年销售高于上半年。

论述逻辑

• 二季度EPS超预期且剔除IEEPA退款后利润率仍大幅高于预期

• 导致全年EBIT利润率有望触及19-23%指导区间的高端

• 进而提振2030年EPS有望突破60美元

• 因此上调FY26/FY27 EPS预测，维持超配评级，但因大盘回调下调目标价

关键展望

• 产能重启：中速燃气发动机平台约1.5GW产能将回归，首批产品预计于4Q26发货，并在未来约18个月内爬坡。

• 交货时间延长：由于数据中心等需求强劲，天然气主力设备交货期延长至2028年底至2029年。

• FY26销售展望上调：预计全年销售增长在中高十几个百分点，由强劲的订单增长和产能扩张支撑。

• 3Q26关税成本预测：预计三季度关税成本约6亿美元，其中约50%在CI板块，P&E和RI各占约25%。

推荐标的

• 卡特彼勒 (CAT.US)：评级为超配，目标价1,100美元。

关键图表

图1. 卡特彼勒差异分析 – ME&T

图2. 卡特彼勒差异分析 – 合并报表

图3. 卡特彼勒指引与财报发布前的一致预期及摩根大通预期对比